比“五月天”还要难抢的基金，究竟是一种什么存在？

抢抢枪！年内很多东西，都要抢。

什么演唱会票啦，什么联名咖啡、奶茶啦，什么周边啦……

但年内，要抢的基金真心不多。

——而司马义买买提的基金，是罕见的“凤毛麟角”。

他的基金甚至比明星演唱会的票还要难买。

你不仅要准时下单，而且哪怕中签了也不可能全部如愿，只能按比例配售。

更让人惊讶的事，这种事儿，他在年内干了两次。

当然，他也有“独门功夫”：

首先，个别产品年内收益率超10%，这是个在年内“弹眼落睛”的收益率。

其次，他的产品净值回撤明显小，大部分时候呈现一种直线状态（如下图）。

但他的投资方法很少有人谈得清，甚至他的操作风格，业内“争议”也很大。

而且，他的策略业内能够复制成功者，几乎没有。

这确实是很神奇、又很令人费解的事情。

所以，解密司马义的投资策略，又成为我们摆上案头的一个兴趣所在。

投资“跨度”极大

司马义买买提的投资难于模仿，有客观原因。

比如，他大概是业内管理基金类型“跨度”最大的之一，这点就很难得。

虽然他的成名作是债券基金，但他“向上”可以管理混合偏债基金、灵活配置型基金，“向下”可以管理风险偏好很低的货币基金（下图，来源wind）。

涉猎范围确实广于 99%的其他基金经理。

规模没“跟上”

其次，他对规模有独特的“偏好”。

一方面，他旗下有百亿以上的债券基金，一个人占了所在机构大部分的公募基金规模。

另一方面，他几个收益率较高的产品，限额卡的非常“死”，不足20亿，这在债券基金中很罕见。

wind统计显示，如果不考虑东兴安盈宝这只货币基金，司马义的基金在管规模为172亿元左右（截止今年三季报数据）。

其中，绝大多数规模“囤”在东兴兴利这一只基金。

截至9月30日，东兴兴利的规模超过101.8亿元，占了司马义受托基金规模的六成左右。

他剩余的六只非货基金，合计规模只有70亿元左右。

其中单独管理的4只非货基金，合计还不到31.4亿元。

拉出任一个来，都只能算是“迷你”产品。

收益率差异“悬殊”

司马义的两支定开债基，规模都不足20亿，但在年内各自（因触发规模上限）进行比例配售。

不得不说，这波操作有点神奇。

但如果你关注下他的基金收益率，这种操作又有了新的解释（下图）。

统计数据显示，司马义买买提管理的八个基金里，收益率最高的两个基金规模均低于16亿元，其中一个不足7.2亿元（规模数据为3季报数据）。

与之相比，他的当家产品东兴兴利（司马义买买提麾下唯一的超百亿非货基金），则收益率只有4.03%（年初至11月14日，WIND统计），不到前者四成。

基本上，规模越大，收益越平；规模越小，收益率越高的负相关特征，在司马义的基金中是常态。

 操作风格“天上地下”

规模大小不仅决定收益率，事实上也影响操作风格。

让人意外的事，司马义管理的几个偏债产品，配置风格“一脚天、一脚地”。

粗略的说，简直不像同一个人管理的。

以高收益、高波动的企业发行债券为例，三季度末，司马义的几个产品对之兴趣各自不同。

高者，两支定开基金，在企业发行债券的布局上超过都120%，最高甚至达到132.6%

低者，如规模最大的兴利，配置企业发行债券的比例较低，只有57%。

除此以外，兴利有近6%的国家债券，近9%的政策性金融债，14%左右的同业存单（下图）。这种配置，他的定开基金做不到（下下图）。

附图：东兴兴利三季报部分组合

附图：东兴兴瑞三季报部分组合

城投布局差异尤其大

城投债，又是司马义旗下基金配置差异度的关键所在。

东兴兴利秉承相对多样的持仓，前5大品种国债、政策银行债占了多数。

东兴连裕的持仓在3季度出现了巨大变化。此前，东兴连裕的持仓中国债占据了相当的比重。到了3季报，东兴连裕重仓了企业发行债券。

但东兴连裕偏好相对高等级的企业债，重仓债券鲜见城投债。

而东兴兴瑞、东兴兴福3季报的前五大重仓债券全数是城投债（WIND统计显示）。

而且东兴兴瑞年内三张季报的前五大重仓债券全数是城投债。

看下，城投债指数年内的收益率（下图）就可知道，这种差异对收益率的意义。

基金经理还有话说

这么一看，似乎司马义旗下基金的高收益率，已经得到了一些解读的线索。

但日前司马义写了致东兴兴瑞一年定开债持有人的一封信：对个人的操作方法，做了部分“披露”，其中不少“预期外的表述”：

比如他强调了他在日常交易中，在利率债的交易中斩获过（波段操作）收益：

通过大量的利率债和信用债交易来努力提升收益、控制回撤这点大家已经可以从东兴兴瑞以及我管理的东兴兴利、东兴连裕等其他固收类产品的净值曲线中看出……

此外，他还特别强调，信用债中以配置国企和城投债为主，建立了足够宽的风险护城河，坚决远离信用风险云云……

考虑到，今年早些时候，市场对部分债券的悲观情绪，这段表述就很费参详了。

谨慎“业绩神话”

今年是公募基金的业绩调整年，也因此，业内对于能够提供”不回撤”净值的产品格外热衷。

无论是权益、还是固收，抑或是量化，业内都有些机构贡献出了有阶段性类似特征的产品，也因此引发渠道追捧。

但客观的说，中长期看，海内外的历史都证明，收益好于同类，波动率远远低于同类的金融产品，迄今都是很难长期存在的。

我们一方面在关注业绩“神话”，一方面也要小心业绩“神话”的持续性，谨慎观察，慎重决断，始终是一个值得推荐的投资态度。