暴降80%！“猴茅”神话，结束了

“关税大战”波及各行各业，甚至再次击中了我们的“猴哥”。

据外媒报道，特朗普在关税上作妖，可能会使美国制药企业用于试验的长尾猕猴进口价上涨40%。不免想起几年前，特朗普对中国实验猴抬高了关税，后又因疫苗研发“用猴”需求使然，指责我国限制对美出口实验猴。

但今非昔比。那时受新药研发快节奏和疫情影响，猴价被炒至前所未有的天价。药明带头“囤猴”，康龙化成、昭衍新药、益诺思等跟着以并购或入股上游供应企业的形式，锁定实验猴原材料成本。然而现在，猴价一再贬值，“纯安评一哥”“猴茅”昭衍市值一路蒸发，2024年净利润下滑超80%。

几天前，中国政府采购网公示了最新一轮实验猴招标公告，此次采购预算花费475万元，采购50只3-5岁的食蟹猴（实验用猴中用量最大的品种），算下来，每只猴子的价格为9.5万元。

从新冠肺炎疫情开始，实验猴价格经历了一个完整的价格上涨到跌落的周期。据悉，2017年国内食蟹猴的平均市价格为1.38万元/只，2022年最高接近19万元/只，2023年末降至12.5万元，如今进一步跌破10万元水平。一业内人士告诉E药经理人，“未来猴价提价的可能性微乎其微。”

那对于昭衍、益诺思等依赖实验用猴的企业来说，影响几何？

“猴哥”不灵了

CXO企业被全线杀估值，也迎来了业绩的集体阵痛。CDMO如此，临床CRO如此，临床前CRO亦不会躲过。

昔日“猴茅”昭衍新药——国内最大的纯GLP（药物非临床安全性评价研究）企业，是中国首家通过美国FDA GLP检查，并同时具有国际实验动物福利审查认证协会认证和中国CFDA GLP认证资质的安评机构。

如今，昭衍也祭出了上市以来最差的年度成绩单：2024年营收达20.18亿元，同比下降15.07%；归母净利润为0.74亿元，同比下滑81.34%，为上市以来同期最大降幅。

造成业绩明显波动的因素，一个是行业共性原因。因国内医药行业受投融资放缓影响，市场需求增长步伐缓慢。CRO行业竞争加剧，签单压力增大，订单价格下降，公司整体在手订单金额约22亿元，而2023年约33亿元。整体来看，利润空间被压缩，导致毛利率同比降低，实验室服务业务净利润相应下降。

昭衍新药毛利率曾常年保持在50%以上，自2021年开始逐年下滑，2023年下降至42.62%，2024年直接降到了28.43%。

另一个是自身业务特性使然，其持有的生物资产（主要为实验猴）市场价格下降，致使生物资产公允价值变动对业绩产生了消极影响。

昭衍新药对生物资产近年来以公允价值计量。2024年，生物资产公允价值变动给昭衍新药带来了1.14亿的净损失，使业务盈利能力受冲击。

同样受冲击的，还有背靠国药的益诺思。

业绩快报显示，2024年益诺思营收实现单个数增长，但归母净利润下滑了24个百分点。上市首年即迎业绩“变脸”，背后离不开行业竞争激烈，实验用猴价格下降等因素。

作为国药系里的大军，益诺思每年90%以上收入均来自I类创新药物非临床研究服务。与昭衍新药不同，益诺思对实验猴按成本模式计量，因储备实验用猴时间较早，具备一定的成本优势，毛利率在2021-2023年在逆势增长（从38.4%升至43.63%）。不过，2024年前三季度，益诺思的毛利率大降至36.29%。

其实早在2023年，因实验用猴价格波动，康龙化成、美迪西等布局有安评业务的CXO明星企业们，其利润增长也受到了一定波及。

虽然猴价高低与安评企业的经营无直接关联，但猴价高，说明市场供需不平衡，新药研发景气，猴价下跌，说明研发市场短期呈现一定颓势，“卖铲子”的生意不是那么好做了。

一个“猴周期”的终结

非临床安全性评价(GLP)，是指通过实验室研究和动物体外系统对治疗药物的安全性进行评估，是新药品进入最终临床试验和最终的批准前的必要程序和重要步骤。

一般来讲，毒理实验需要约40只猴子，如果还要做药物代谢试验，大约还需20只，所以正常一款新药临床前研究需要用到至少60只实验猴。而一只猴子从出生到能用于实验，起码得五年时间。

猴子前两年价格疯狂上涨的原因，主要在于新药研发节奏加快，加大了国内外对非人灵长类实验动物的使用。同时，实验用猴的繁育周期较长，受技术、突发性公共卫生事件原因的限制，国内实验用猴繁育种群数量和繁育率持续下降，这使得增量减少，最终造成供需不平衡，猴价蹭蹭往上涨。

猴价上涨，让生产成本提高，促使非临床安全性评价企业推动了其项目报价增长，又因研发需求旺盛，GLP业务收入随之提高。2019-2022年，昭衍迎来高增长时期，巅峰出现在2022年，其归母净利润大增92.71%至10.74亿元，营收同比增长49.54%至22.68亿元。

而那时候，猴子是临床前开发业务的关键稀缺资源，对临床前CRO企业的订单承接和订单执行发挥了关键作用。可以说，谁的实验用猴资源充足，谁就受市场青睐。

2019年，药明康德带头布局上游实验猴供应商领域，收购了广东春盛猴场；2021 年，康龙化成出手，收购肇庆创药和康瑞泰等企业；2022 年，正春风得意的昭衍新药总斥资约18个亿，收购云南英茂生物和广西玮美生物，这两家公司核心资产分别是9941和9622只猴子，加上昭衍新药自己超3000余只，其猴子总数超过了2.2万。

然而，到了2023年，因受投融资热度减弱、医药市场增速不及预期等多方因素影响，整个CRO行业需求增速放缓。与之伴随的是，实验用猴价格下降。

时移世易。这时候略显尴尬的，恰是那些业务依赖非临床安全性评价、疯狂囤过猴、又受市场质疑“囤猴”炒作的企业。再加上实验用猴的出售、购买和利用需有林业及其他相关部门的监管许可，该类资产的流动性相对较弱，能否有效覆盖养猴成本，是这些临床前CRO企业需面临的挑战。

昭衍市值较最高点蒸发超70%，也印证了市场的担忧。

不过，如果从长期来看，昭衍新药的安评优势，并不会因此一轮“猴周期”而消失。目前，全球安评市场已呈现寡头垄断格局，CharlesRiver 和 LabCorp两者称霸。但中国不一样，中国安评市场的集中度仍处于不断提高阶段，市场占比最高的是药明康德，但药明是综合性龙头，其次为昭衍新药，接着是益诺思和华西海圻，这三家才算是国内专业深耕安评业务的企业。

需注意的是，猴子价格高低与安评企业经营无直接联系，关键是透过猴子需求看临床前CRO需求变化。还是那句话，我们已经看到了一批Biotech财报明显向好，甚至不少已经有上市产品的企业开始正式盈利，加上国家政策层面也逐步在调整，创新力量的内在悄然在变化，从大方向来看，卖水人的中国机会依然存在。