（来源：南京证券阳光微讯）

一周市场

1、2024 年 10 月 CPI 同比 0.3%，PPI 同比-2.9%，均较上月回落 0.1 个百分点。10 月份中国物价增速小幅回落，但结构已现好转迹象。CPI方面，10 月份增速回落主因食品价格拉动减弱、能源价格跌幅扩大，但服务价格略有回升，尤其是居住服务价格回稳，这一定程度上受增量政策出台后需求回暖的带动。食品价格支撑减弱，能源价格存在拖累，商品价格同比平稳，服务价格同比回升。PPI 方面，10 月份环比跌幅明显收窄，主要受生活资料中的耐用消费品价格拖累。上游价格先行恢复，国内定价的黑色建材价格反弹，国际定价的有色金属涨价、石化产品价格跌幅收窄，装备制造价格表现偏弱，消费制造价格有涨有降，对 PPI 环比的拖累略收窄。PPI 生活资料及制造业中下游价格仍然较弱。

2、以美元计价，2024 年 10 月中国出口同比增长 12.7%，前值为 2.4%；进口同比增长-2.3%，较上月下降 2.6 个百分点；贸易顺差 957.2 亿美元，同比增长 71.4%。10 月份中国出口增速自低位较快恢复，分国别看，10 月中国对主要区域出口的累计同比增速大多较上月提升，尤其是对欧盟、东盟、美国、非洲等地区的出口，对总出口回暖的边际带动更强。分产品来看，10 月中国出口中，钢材、纺服、计算机、家电等产品对中国出口的拉动有所增强，除钢材外的四种产品在 9 月曾明显回落，更多受出口顺延的影响。进口方面，10 月中国进口主要因素有：原油和铁矿石进口的拉动继续下降，二者价格均有回落；机电及高技术产品进口的拉动回落，尤其是，汽车产品进口数量较快回落，对中国进口的边际拖累较大。

3、11 月美联储议息会议，美联储宣布将联邦基金目标利率下调 25 个基点至 4.50-4.75%， 符合市场预期，降息幅度较 9 月份的 50 个基点有所放缓。鲍威尔强调，对通胀更有信心是开启首次降息的条件，是一种前瞻性指引，而这一条件在 9 月已经达成。经济方面，鲍威尔重申就业市场持续降温，整体状况良好，但不希望看到进一步大幅放缓。鲍威尔对于通胀的态度较为温和，他表示如果观察到长期通胀预期上升将感到担忧，但目前尚未出现这种迹象。后续政策路径方面，对于 12 月是否会降息，鲍威尔再次强调，每次会议都是实时的。目前仍处于降息进程中，需要根据经济数据采取行动。但他也指出，如果劳动力市场出现恶化，联储将加快采取行动。

一周策略

1、海外方面，美国总统大选结果落地，特朗普当选；此外，美联储11 月议息会议降息 25BP，均符合市场主流预期，对市场影响不大。考虑到特朗普 实际就任需等 1 月，且美联储也并未给出前瞻性指引，鲍威尔表示后续政策路径不会受美国大选影响，一定程度上打消了市场对美联储政策路径受大选影响的担忧，市场分歧有所收敛、外部风险有所缓释。国内方面，人大常委会及后续新闻发布会宣布化债方案，本轮化债的力度是超预期的，本轮大规模的化债有望较大程度的为地方政府松绑，打开地方财政腾挪空间，增强地方政府稳增长的能力，将其原本用于化债化险的时间精力腾出来，更多投入到谋划和推动高质量发展中去。行业配置方面，关注部分消费品，如汽车、家电、医药、农林牧渔。中期方向配置上依然以成长为主要路线，如电子、通信、电新、军工等，但需关注其短期拥挤度较高的风险。

2、债市方面，货币市场，上周央行公开市场操作净回笼 13158 亿元，资金面均衡偏松。利率方面，上周利率债震荡偏强，短端下行幅度大于长端。上周大行对国债的增持意愿从高位小幅下滑，主要是对 3 年以内国债的增持意愿下降，但对 10 年及以上国债的减持意愿同样减弱。信用债方面，信用延续回暖，收益率及信用利差均下行，但内部表现仍有一定分化，3-5 年期中高等级普信债收益率下行幅度最大；其次是 3-5 年期二永债；5 年以上超长信用表现相对一般，尤其是中低等级普信，超长端估值继续走弱。建议关注好中短端信 用利差的压缩，尤其二永与中高等级。化债政策落地，中低等级城投债的机会可开始把握。可转债方面，上周转债市场收涨。日均成交额有所回落。全市场加权转股价值增加，而溢价率下降。建议配置消费、部分周期、成长等重点领域板块。

南京证券 研究所 研究员：魏晓晓

SAC 执业证书：S0620520110002

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