招商基金李崟，股债双强的全能型选手

来源：投基记

文/青妍

编者按：

“庖丁解牛”出自《庄子·养生主》。讲述了一个名叫庖丁的厨师为文惠君宰牛的故事。庖丁最初宰牛，是看整头牛；三年后，他不看整头牛，而是通过牛的筋骨结构来宰牛；再过多年，他不再看牛，而是用精神去感受，依照牛的生理结构，顺着骨节间的空隙进刀，他的刀从未碰到过筋脉和筋骨结合的地方，更不会碰到大骨。因此即便他宰了十九年的牛，刀刃依然锋利如新，他用刀游刃有余，运用自如。这个故事告诉我们，通过反复实践和深入理解事物的规律，可以达到得心应手、游刃有余、运用自如的境界。

“轮扁斫轮”出自《庄子·天道》。春秋时期齐国有一位名叫轮扁的造车工人，他在制作车轮时，齐桓公在堂上读书，轮扁放下工具，上前询问桓公所读何书。桓公回答说是圣人之言。轮扁又问圣人是否还在，桓公回答已经去世。轮扁于是说，那么桓公所读的不过是古人的糟粕罢了。轮扁说，他制作车轮时，如果动作太快，车轮就会太紧而不牢固；如果动作太慢，车轮又会太松而难以固定。只有不快不慢，才能做得恰到好处。这种技巧他无法用言语传授给儿子，儿子也无法从他这里学到，因此尽管他已经七十岁，仍然亲自制作车轮。这个故事的寓意是，理论固然重要，但实践更重要，有些技艺和道理是无法用言语传授的，必须自己亲自反复实践，才能有所体会和掌握。

“痀偻承蜩”出自《庄子·达生》。孔子在楚国时，见到一个驼背老人（痀偻）用竿子粘蝉（承蜩），动作熟练，孔子问他如何做到的，老人回答：经过五六个月的练习，能够在竿头累叠两个小圆球而不使其坠落，失误的次数就很少；累叠三个小圆球而不坠落，失误的次数就更少；累叠五个小圆球而不坠落，粘蝉就像拾取一样容易。他形容自己立定身子时就像临近地面的断木，举竿的手臂就像枯木的树枝，虽然天地很大，万物品类很多，但他一心只注意蝉的翅膀，绝不因纷繁的万物而改变对蝉翼的注意，因此能够成功。这个故事告诉我们，任何事情只要保持专注和专一，排除外界的一切干扰，集中精力，勤学苦练，持之以恒，就一定能有所成就。

上述三个成语故事均出自庄子，在我们小的时候，或许都曾学过。而招商基金的李崟，却把它熟练地运用到了投资中去。

李崟不仅是一位资深的公募投资老将，还是中国传统文化的爱好者。尤其钟爱庄子，他阅读了大量庄子的著作，并将这些哲学智慧融入到自己的投资理念中。

01

投资里的“斫轮”之道

人们常说，投资的尽头是哲学，投资也是一生的修行。

投资不仅需要明晰经济规律、洞察市场走向、研究公司发展，还需要克服人性弱点。性格往往也是决定投资能不能做好的关键因素。

不少投资高手都表达过哲学对于他们投资的深刻影响，招商基金李崟便是其中一位。

李崟曾在一次访谈中，谈到他从庄子的“庖丁解牛”、“轮扁斫轮”、“痀偻承蜩”这些经典的故事获得启发，再巧妙运用在投资实践中和人生的活法中。

从庖丁解牛，“以无厚入有间，恢恢乎其于游刃必有余地矣”，李崟悟到了投资何以游刃有余；从痀偻承蜩，“用志不分，乃凝于神”，他悟到了只要专心致志地做一件事，就能够达到出神入化的境地；从“轮扁斫轮”，他悟到了投资，必躬亲打磨一辈子加上悟性方有成果。

将庄子的思想和智慧融会贯通于投资中，李崟凭借超过20年的丰富经验，在投资领域解出了自己的“斫轮”之道。

因擅长股债平衡，业绩长期出众，李崟被公募市场誉为平衡大师。

截止到现在，李崟在管基金共七只，管理规模53.15亿元，业绩整体处于同类排名前列，其中他的代表基金，股债均衡风格的“（012963）招商稳健平衡混合”以3年28.60%（数据来源于ifind，截止至20240930）的收益，做到了市场同类第一。

要知道，“招商稳健平衡混合”，成立于2021年10月中旬，彼时的市场，接近高位，此后三年，市场开始下挫，震荡反复，行业轮动明显，想要在这种行情下做出超额业绩，是非常艰难的。

李崟却带领“招商稳健平衡混合”逆势斩获了超过28%的收益，而同期沪深300指数下跌了-17.58%（时间区间20211119-20240930）。不仅如此，李崟管理的其他6只产品同样业绩不俗。

比如，他加盟招商基金后，在2016年接管了“（217002）招商安泰平衡混合”，不管牛熊如何交替，市场如何起伏变化，他始终坚守股债均衡的投资理念，在股债50∶50的基础上，顺应市场，做相应调整。

牛市期间，可加大股票比例，转熊时，再减少股票，又加大债券比例。进可攻，退可守，即使牛市不冒尖，但可以确保当行情下挫时，也有安全的底仓资产锁住部分收益。因此我们可以看到，即使在市场相对低迷的阶段，李崟也能够绘制出一条稳健且优美的净值增长曲线。

截止到现在，8年来，“招商安泰平衡混合”在李崟任职期内收益超过了100%。（数据来源于ifind，时间区间20160203-20240930）

值得注意的是，“招商安泰平衡混合”是一只老牌基金，2003年成立至今，历经多轮牛熊，累积回报超过600%，复权单位净值达到7.18元。（数据来源于ifind，时间区间20030428-20240930）

李崟曾说，自己管理所有的产品都有三个目标：

1、绝对收益导向

李崟认为，基金经理的使命就是在一定时期内为客户提供绝对收益。

2、超越指数基准

李崟说他希望在自己管理产品的生命周期内，最终都能获得超额的回报。

3、超越平均

李崟希望在完整的产品周期中能超越同类产品的平均水平。

事实证明，李崟成功实现了这些目标，他的投资哲学得到了市场的认可。

02 

均衡大师的“股债”投资艺术

在公募基金公司，股票投资和债券投资通常属于两个大部门，股票属于权益部门，债券属于固收部门。因此基金经理中，要么是权益出身，要么是固收出身，很少有能兼顾股债的全能型猎手。

李崟就是难得的“股债通吃”的投资人才。他是整个公募基金市场上，少有的、能长期坚持“股债均衡”，还能创造超额收益的基金经理。

市场也给予他“均衡大师”的高度赞誉。

那么，李崟又是如何在“股债”中灵活穿梭，创造佳绩的呢？

①不变的“均衡”准则

老子在《道德经》中以“张弓”为喻，阐述了天道的平衡原则：“高者抑之，下者举之；有余者损之，不足者补之。”这一思想深刻揭示了宇宙和人生的秩序，强调了平衡的重要性。

“华尔街教父”——本杰明·格雷厄姆在《聪明的投资者》中曾提出最基础的“50∶50”股债平衡策略，并强调要根据市场变化维持股和债资产间的平衡。这种策略通过定期调整，能够应对市场波动，因其简单易行和能有效降低风险而广受欢迎。

但知易行难。

作为基金管理者，需要具备跨资产类别的投资能力。要精通大类资产、股票、利率债、可转债等，要掌握宏观、微观的经济变化；还要能够把握新股发行、新债一级市场投资、定向增发和转债套利等多种收益增强机会。

李崟就在“股债均衡”的基础上，根据市场变化，维持两者的平衡。从他现在所管的7只基金里，我们可以看到，股债比例，从50∶50，到20∶80，到80∶20，都会出现。始终如一做到均衡不变，动态调整的投资策略。

通过这种方式，李崟的产品有效地控制住了波动与下行风险。持有体验感较好。

②股票权益也均衡

除了“股债”平衡，在配置股票权益资产时，李崟也是均衡投资的。

李崟认为，投资机会不应局限于特定的赛道或行业。他兼顾价值和成长，持仓在金融地产、周期、消费、成长板块等均有分布，每个行业都不会占据绝大部分比例。同时在个股上，单票份额鲜少超过10%。

在李崟看来，目前市场风格多变，分散配置不仅降低持股风险，同时也带来了更多净值上涨点。

这种分散持股的背后，是李崟对于自身能力圈的不断提升和突破。李崟从原先的宏观高手，通过持续的调研、学习，也将自己变为投资多面手。

图为“招商安泰平衡混合”和“招商匠心优选混合A”2024第三季度重仓持股报告

③多维和共振

在庄子的哲学世界里，“多维”一直是一个隐含的核心概念。《逍遥游》作为庄子内篇的开篇之作，讲述了鲲鹏的蜕变，不仅仅是一种生物形态的转换，它更深刻地象征着对生命本质和宇宙秩序的多维度的理解。

同样，在投资领域，多维度的思考同样至关重要。李崟在投资标的的选择上，也独创了一套多维度的“三观共振”方法论。

三观，即经济学的三个维度：宏观、中观和微观。

宏观层面用于把握投资组合的整体方向，中观层面用于捕捉行业的大趋势，而微观层面则深入研究企业的基本面，以挖掘个股的超额收益潜力。

三观相辅相成，也要顺应经济发展不断进化。

李崟说，三观共振，这个点要同时符合宏观方向和中观产业趋势，宏观上的判断可以辅助中观行业选择，再在微观上做出个股或债券的决策和调整。结果上逐渐实现业绩的兑现。

具体到投资的实际操作中，李崟则表示，他有坚守的策略，比如均衡就是坚守不变的策略，但操作上又要灵活，要顺势而为，不拘泥。总结下来，就是自上而下加自下而上；左侧逆向加右侧趋势，要融会贯通，运用自如。

也就是说，上下左右，得全面。这也难怪，市场也将李崟称为全能型猎手。

在宏观经济和行业趋势的判断上，李崟更倾向于等待趋势确认后再行动，这种右侧顺势的策略让他在市场的波动中保持了稳健。过去，他更注重提前预判经济走势，但随着经验的积累，他变得更加敬畏市场，学会了在趋势明确后再出手。减少犯错的概率。

而在微观层面，李崟则坚持左侧逆势等待，寻找那些被市场低估的个股。他认为，好价格才是构建成功投资组合的关键。他坦言他的投资组合中，大约有三分之二的资产是战略性的左侧投资，这不仅需要对企业价值的深刻洞察，还需要耐心等待。

比如，今年随着地产政策的放松和优化，李崟预见到了这个行业的潜在投资价值，并在持仓中做出了前瞻性的布局。今年三季度，他持续加仓地产股以及相关地产链，像保利发展、华润置地、招商蛇口、北新建材等，并将第一重仓保利发展持仓占比提升至7.1%。

今年以来地产政策频出，无论是降利率、降首付还是各种救市政策，地产股在今年三季度中多次出现暴涨。

同样，对于失去价格优势的持仓，李崟也大刀阔斧。比如目前的红利资产或已经超越深度价值的范畴，存在走向泡沫化的特点。李崟在今年二季度接管“招商行业精选股票”后，大幅减持了包括农业银行、中国广核、中国核电、中国电信在内的多只红利票。

03

坐忘于投资

‌“心不动故，形都泯故”。庄子以其深邃的哲学思想，提出了“坐忘”这一概念，坐忘是一种深刻的内修方法，它要求修炼者心灵清净、控制意志、排除杂念，通过内心的不断修炼，超越自我，超越境界，达到与道合一的境地。

李崟在投资中、生活中、思想中，也不断将庄子的哲学精髓内化于心、外化于行，时刻进行着他自己的“坐忘”。

李崟说，“持续成长、持续迭代、持续提升”，这是对最基本自己的要求。

能持续为投资者创造出绝对收益，也是他投资哲学最好的实践证明。

穿越市场的喧嚣，保持内心的专注，在这场没有终点的修行中，李崟也将持续向前走着。

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