（来源：鹏扬基金管理有限公司）

一、国内经济

上周五，财政部、税务总局发布调整出口退税政策的公告，将从12月起，取消铝材、铜材等初级产品的出口退税，将部分成品油、光伏、电池、部分非金属矿物制品的出口退税率由13%下调至9%。消息刺激伦铝价格大涨，市场预期将该政策或将在短期驱动相关企业抢在政策落地前集中出口，但从中期来看将抑制出口，并促使行业以更市场化、可持续的方式开展经营，促进优胜劣汰。从长期来看，随着经济发展水平和民众收入提高，我国企业必然会面临更高成本的压力，如果不具备规模效益而又单纯追求低价的竞争策略将越来越难以适应未来经济高质量发展的格局，而相关成本也可能会逐步地向海外传导。

置于化债和财税改革的背景下来看待出口退税退坡，化债的目的不是让债务越少越好，而是要更好地发挥公共债务在经济发展中的作用，优化举债方式和收支结构，防范因为盲目举债带来的风险隐患。从产业补贴政策的财政支出来看，我国产业政策在过往的经济发展中起到了较好的作用，未来对传统行业企业税收减免和专项扶持补助或可以适当压缩，将可用财力用于培育新经济和新动能，引领科技创新，促进改善民生。出口退税退坡节省的公共财政资金，未来税收补贴的方向也有可能从补贴海外消费者，转向补贴国内消费者。

二、海外经济

特朗普组阁的方案公布，成员构成整体的历史立场不出意外地体现出对华鹰派，但获任命者在新的位置上是否会将此前强硬政策主张付诸实践，还需要观察其上任后的实际行动。

海外金融市场方面，美元指数上行突破106，美债利率上行一度突破4.5%，人民币稳汇率压力回归，关注7.3附近的支撑。在美国经济仍有很强韧性的情况下，能源和工业金属下跌，市场可能存在。

三、资产策略

大类配置：市场对经济弱现实、债券供给压力等因素的定价在陆续体现，未来关注经济基本面的边际改善，关注一揽子增量政策继续落地。

货币市场：在稳汇率压力下货币政策还是要首先体现出支持性立场，未来货币仍有宽松空间，同业存单具有配置机会。

利率：上周债券市场先上涨后震荡。10月经济数据小幅好转符合预期，后半周地方债供给增加预期扰动市场情绪。全周来看，利率曲线小幅走陡，信用利差涨跌不一。地方债成交利差进一步走阔，但未完全反映到估值上。在年底政府债供给预期下，超长久期利率债可能存在一定的调整压力，关注30-10利差变动。地方债一级市场配置机会料好于二级市场交易，酌情搏取边际收益。

信用：上周债券市场收益率先下后上。全周维度看，信用债收益率整体下行，信用利差涨跌互现，偏弱资质和偏长久期信用债表现相对较好，其中1年城投AA-利差压缩14bp，1-2年城投AA（2）利差压缩8bp，10年城投及产业AA+利差压缩9-10bp。

展望后市，信用整体机会略好于利率，中低等级城投可能仍会压缩信用利差。中短端信用债性价比和此前相比有所下降，3-5年高等级产业债从利差分位数角度看有一定的性价比，但中长期限信用债及永续的需求仍比较弱，关注地方债发行对10年期信用债的估值扰动。临近年底，可以关注信用债一级市场机会。

可转债：权益方面，市场波动放大，成交额有缩量迹象，可转债关注主题炒作的降温和市场量能的回落，采取偏稳健性的交易策略。

股票：经济温和修复，原因包括是年底财政加快支出、出口以及房地产市场脉冲销售回升。市场估值抬高的过程基本完成，海外投资者情绪依然保持谨慎，未来机会将从复苏预期向经济数据改善兑现过渡。结合内外经济变化与政策导向，当前关注内需、周期红利和公用事业等板块。

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