在当前节点，哪类资产机会更大？

（来源：浙商基金微视界）

今年以来A股市场今年可谓是跌宕起伏，前8个月，市场在震荡中磨底，从9月中旬起市场陡然急转大涨。从申万一级行业指数来看，近三个月计算机、非银金融、电子涨幅高居榜首，涨幅分别为73.57%、55.28%、49.49%（2024年8月13日-2024年11月13日）。债券市场上半年走出了超预期的大牛市，债券市场发行量增长，收益率波动下行，信用风险收敛。在这样的市场环境下，接下来，哪类资产会是香饽饽呢？让我们一起来看看。

宏观：

10月出口同比12.7%，创年内新高。环比为1.8%，显著超季节性。主要和9月数据低于季节性有关，因为9月有两次台风影响长三角地区，导致运输排期延后。10月集装箱吞吐量增速高于9月，其中可能包含9月台风扰动后的回补。

中期来看，中国出口最大的不确定性在于国外政策风险。但短期来看，在未来一个季度外贸“抢出口”逻辑的确定性相对较高。

10月CPI同比增长0.3%，相较9月0.4%小幅下降。环比下降0.3%，弱于季节性。

食品和能源价格是主要拖累。10月食品CPI环比下降1.2%，其中猪肉、鲜菜、水产品和鲜果价格环比分别为-3.7%、-3.0%、-2.0%、-1.0%，合计影响CPI环比下降约0.2%，占CPI总降幅七成左右。汽油价格环比-1.5%，影响CPI环比下降约0.05%，占CPI总降幅两成左右。10月食品和能源价格环比都弱于去年同期，给CPI造成拖累。

11月8日人大常委会新闻发布会消息整体基本符合预期。但在其它方面包括地产收储和消费方面略低于市场预期，但是财政部长对市场进行了预期管理，发布会强调“目前我们正在积极谋划下一步的财政政策，加大逆周期调节力度。结合明年经济社会发展目标，实施更加给力的财政政策”。具体方向包括五个方面：一是积极利用可提升的赤字空间。二是扩大专项债券发行规模，拓宽投向领域，提高用作资本金的比例。三是继续发行超长期特别国债，支持国家重大战略和重点领域安全能力建设。四是加大力度支持大规模设备更新，扩大消费品以旧换新的品种和规模。五是加大中央对地方转移支付规模，加强对科技创新、民生等重点领域投入保障力度。

海外：

美债收益率在10月出现较为显著的上行，十年美债收益率站上4.4%，主要可能有以下几个因素：①9月美国就业超预期走强，新增非农就业人数25.4万（市场预期15.0万）；②美国零售销售数据走强；③美联储官员讲话接连表达了偏“鹰派”信号。10月21日，明尼阿波利斯联储主席卡什卡利、达拉斯联储主席洛根，以及堪萨斯城联储主席施密德，三人均表示支持放慢降息。④特朗普当选以及横扫的预期上升。特朗普在经济政策方面仍然主张“减税+关税”的政策组合，对应更高的经济增长、债务增长和通胀前景，对美债利率上行有较强支撑。

美债收益率可能已经有所超调，因为当前10年美债利率明显超出了中性利率水平。10年美债名义利率在4.3-4.4%左右，明显高于美联储9月经济预测的长期政策利率中值的2.9%；10年美债实际利率超过2.0%，明显高于纽约联储最新预测的“中性实际利率”的1.2%。其次，10年美债利率在首次降息后的反弹幅度远超历次降息周期，本轮10年美债利率自美联储首次降息后回升了超过70BP，明显高于1995年“软着陆”情形的反弹幅度的40BP。

亚债，投资级别表现更接近美债，高收益表现稍好因为定价美国经济不着陆预期。

固收：

10月十年期国债收益率基本在2.10-2.15%之间窄幅震荡。月初受到股债跷跷板影响，股市见顶债市收益率缓慢下行；下半月经济数据公布好于前值，叠加市场对于后续财政政策预期，债市收益率震荡上行。利率债表现优于信用债，主要是理财赎回影响，以及对于后续债市的担忧使得机构行为上更加偏好利率债。

后续资金面取决于两方面，一是财政增量政策中政府债的发行规模是否导致年内的发行高峰，二是央行明确降准配合，所以资金面整体可能趋向中性的状态。

利率债方面由前三季度的单边下行转为四季度震荡市的概率更大。

信用债方面利差有修复空间，但到年内低点比较困难。负债端还没有完全修复。

风险资产方面：

A股：随着政策转向，增量资金入市，成交量放大，看好A股的配置价值。TAA（战术资产配置）层面可以重点关注；行业方面看好半导体、人工智能、数字经济等成长板块。

港股：中长期配置价值不高，TAA（战术资产配置）层面可以进行参与。

美股：大选落地，从历次大选结束后来看美股有望继续上涨，但中期由于特朗普政策的不确定性较大，美股波动可能上升。

黄金：短期由于美国大选落地，大选前的不确定性下降，黄金短期有波动风险。但长期来看，去美元化+全球央行继续购金，看好黄金的配置价值。

除特别标注外，其余数据来源wind，截至2024年11月13日。

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