大咖讲坛 | 董梁：风格切换，红利策略尚能饭否？

2024-12-02 发布在基金

（来源：万得基金）

精彩观点

1. 9月24号启动的这一波行情就是一个市场大底的一个拐点，政策组合拳是过去十年未见的高强度。

2. 在风格切换启动时，切换后领涨的行业板块往往是切换前跌幅最大的，而切换前表现最好的板块或风格则可能阶段性跑输。

3. 红利低波具有较强的绝对收益属性，而红利质量具有较强的超额收益属性，这两个指数互补性很强。

4. 以红利质量与红利低波各占50%权重组成一个组合，该组合在长时间维度下与宽基指数相比表现更优异。

牛熊转变、风格切换，应该是投资者在A股市场上面对的最大风险。万得基金这次邀请的“大咖”为我们带来一个升级版的红利量化策略产品，历史回溯显示，它可以穿越牛熊，灵活应对风格切换。

11月27日，创金合信首席量化投资官、量化指数部总监董梁通过WindTalk大咖讲坛，为我们带来了《风格切换，红利策略尚能饭否？》的专题分享。

（风险提示：直播中所述观点以及陈述的信息不构成任何投资建议或承诺，不应被接收者作为对其独立判断的替代或投资决策依据。）

董梁先生，美国密歇根大学博士，清华大学学士。2005年3月加入美国巴克莱环球投资任高级研究员、基金经理。2009年8月加入瑞士信贷任自营交易员。2012年8月加入华安基金管理有限公司，任系统化投资部量化投资总监、基金经理。2015年1月加入香港启智资产管理有限公司任投资部基金经理。2017年9月加入创金合信基金管理有限公司，现任首席量化投资官、量化指数部负责人、基金经理。

本次分享精彩观点如下：

市场拐点已现

首先，董梁对市场进行了回顾和展望，开门见山的指出，9月24号启动的这一波行情就是一个市场大底的一个拐点，政策组合拳是过去十年未见的高强度。从估值角度看，随着上市公司基本面逐步改善，盈利数据好转，这将有助于进一步降低估值。

在过去两年多的下跌行情中，红利指数表现突出，尤其是红利低波指数，在2022年和2023年沪深300指数明显下跌的行情中仍取得了正收益。红利策略也逐渐获得了更多投资人的关注。然而，9月24日之后，红利低波指数的涨幅不及大盘指数。

这并不意外，因为在风格切换启动时，切换后领涨的行业板块往往是切换前跌幅最大的，而切换前表现最好的板块或风格则可能阶段性跑输。

那么，在风格已经切换的行情下，红利策略还能不能继续持有？其实，在红利家族中，除了红利低波这种传统红利策略，还有其他一些投资方法值得探讨。比如，红利质量指数，在牛市中的弹性远高于红利低波指数。

红利低波策略

红利低波策略主要投资于股息率能够持续稳定高分红的公司，这些公司通常经营稳定、盈利稳健，估值较低，安全边际较高。在红利策略基础上，红利低波再叠加一个利用波动率因子剔除已被市场过度关注、股价波动较大的股票，形成了深度价值的投资策略。这一策略在我国A股市场经过了长时间的实战检验。

从红利低波指数的权重分布来看，银行、煤炭、交通运输、建筑装饰、石油、石化、钢铁、传媒等行业权重较大，以顺周期的传统行业为主。过去十一年间，红利低波指数的表现明显优于沪深300全收益和中证A500全收益。A股市场上，宽基指数的长期趋势性不强，而深度价值的红利低波策略则走出了持续性的趋势。

尽管红利低波指数在A股市场上长期来看很有优势，但没有哪个策略是全天候的。在9月24日至今的两个月时间里，红利低波指数的走势明显落后于沪深300指数。

为了解决这个问题，我们的思路是适当降低其价值属性，提高其成长属性，进而提高组合策略在不同风格中的适应能力。同时，尽量保持红利策略在下跌市场中的抗跌性。我们研究后发现，红利家族中的另一个指数——红利质量，与红利低波可以形成良好的互补。

红利质量指数通过具有分红能力的股票筛选出一批股票后，再利用一系列基本面指标（主要与盈利相关，特别是ROE）筛选出具有高质量业绩增长的股票。因此，红利质量兼具分红和业绩增长的特征，其弹性相对于传统的深度价值红利低波更强。

红利质量的行业分布主要集中在医药、生物、食品、饮料、美容护理、计算机、家用电器、轻工制造等行业。这些行业提供了较高的向上弹性。红利质量与红利低波均包含50只成分股，但财务指标有所不同。红利低波的市盈率、市净率较低，股息率较高，ROE较低；而红利质量的市盈率、市净率较高，股息率较低，但ROE较高。

从长期表现来看，红利质量在过去接近11年的时间里，累积涨幅超越了红利低波和其他宽基指数。但在过去两年多的市场下跌背景下，红利质量有明显回调，而红利低波仍稳健上行。

不过，在2019年和2020年牛市期间，红利质量的弹性明显较足。按年度收益来看，从2014年以来各指数的年度收益来看，红利质量连续9年战胜沪深300全收益指数。在沪深300下跌时，红利质量跌得少；在沪深300上涨时，红利质量涨得多。因此，红利低波具有较强的绝对收益属性，而红利质量具有较强的超额收益属性。这两个指数在A股市场上的宽基指数中都非常强，且互补性很强。

新红利策略

结合红利低波和红利质量优势，可以构建一个更强大的策略。以红利质量与红利低波各占50%权重组成一个组合，该组合在长时间维度下与宽基指数相比表现更优异。