（来源：民生证券研究院）

策略｜资金跟踪系列之一百四十六：市场热度与波动率继续回落，机构投资者回补持仓

金工｜量化大势研判：十二月大势研判：成长领唱，大小盘皆有机会

汽车｜比亚迪（002594.SZ）系列点评十八：月销再破50万 高端、出海加速成长

汽车｜吉利汽车（0175.HK）系列点评十七：新能源销量亮眼 星舰7上市在即

电新｜EV观察系列170：10月汽车产销稳健增长，新能源车市场同比增速超30%

▍资金跟踪系列之一百四十六：市场热度与波动率继续回落，机构投资者回补持仓

市场交易热度与波动率均继续回落，但两者依然处于相对高位。

全A的24/25年净利润预测继续分别被下调/上调。行业上，净利润预测环比上升的行业数量有所回落。

两融活跃度继续回落，依然处于9月24日以来的低点，龙虎榜交易热度延续回落，主动偏股基金仓位有所回升，代理变量显示：基民整体小幅净赎回基金。

在经历持续“退潮”之后，各类参与者对于A股均有不同程度的回补，且边际上可能以机构投资者为主。

风险提示：

测算误差。

▍量化大势研判：十二月大势研判：成长领唱，大小盘皆有机会

为了解决风格系统化轮动难题，我们开启了自下而上的量化大势研判探究。

当前市场成长性资产优势逐步抬升，无论是偏大盘的实际成长还是偏小盘的预期成长。

盈利能力资产和红利类资产目前都不具优势。

细分行业来看，实际成长和预期成长策略当下关注：1）线缆；2）分立器件；3）显示零组；4）其他运输设备；5）多领域控股II；6）玻璃纤维；7）畜牧养殖；8）保险Ⅲ；9）中药饮片。

风险提示：

量化模型基于历史数据，市场未来可能发生变化，策略模型有失效可能。

▍比亚迪（002594.SZ）系列点评十八：月销再破50万 高端、出海加速成长

事件概述：公司发布11月产销快报，11月新能源乘用车批发销售50.4万辆，同比+67.2%，环比+0.8%；2024M1-11累计批发374.1万辆，同比+40.0%。11月纯电动乘用车销售19.8万辆，同比+16.4%，环比+4.5%；11月插混乘用车销售30.6万辆，同比+133.1%，环比-1.6%。

销量再创新高 王朝海洋+方程豹增量明显。

受公司Dm5.0车型及方程豹上量驱动，11月新能源乘用车批发销售50.4万辆，再创新高，同比+67.2%，环比+0.8%；其中插混乘用车销售30.6万辆，同比+133.1%，环比-1.6%，占比已达61%。分品牌看，王朝+海洋/腾势/仰望/方程豹销量分别48.5万辆/10,002辆/302辆/8,521辆，环比分别+0.2万辆/-779辆/+20辆/+2,495辆，2024M1-11累计分别357.8/11.1/0.7/4.5万辆。

王朝海洋新车密集 规模效应强化。

2024Q3，公司20万元以下新能源渗透率约为50%，后续，王超海洋将推出20万元以上车型发力产品、价格向上，同时通过推出个性化产品满足20万元以下细分市场需求，进一步完善产品矩阵。比亚迪品牌首款高端MPV夏预计售价将迈入30万元级别，并计划在2025年第一季度正式投放市场，新车配备云辇-C智能阻尼车身控制系统、DiPilot智能驾驶辅助系统和DiLink 150智能座舱等；王朝旗舰车型汉L/唐L也即将上市，带动主品牌高端化，进一步抢夺合资燃油车份额，加强规模效应，促进盈利向上。

高端化产品大年 销量、盈利向上。

2024-2025年为比亚迪的高端化产品大年，腾势N9等重点车型将于2025Q1上市，腾势N9定位大型SUV，采用六座布局，内饰采用由17.3英寸中控屏、13.2英寸全液晶仪表和13.2英寸副驾娱乐屏组成的三屏显示，动力上将会搭载2.0T插混系统，并全系标配易三方技术，舒适度、豪华属性强，有望带动整体盈利向上。此外，根据未来汽车Daily报道，比亚迪内部正自主研发智能驾驶专用芯片，预计将覆盖8万至30万元价格带的智驾车型，智能驾驶有望加速落地。

加大海外布局 全球化海阔天空。

11月新能源出海销量3.1万辆，同比+1.1%，环比-0.7%；2024M1-11累计出海36.0万辆，同比+74.2%，延续增长态势。今年，公司加大海外市场投入，巴西、乌兹别克、匈牙利、土耳其、印尼布局工厂，同时加速出口，我们判断公司出海有望在欧洲、东南亚、澳新迎来快速发展，出海亦有望提振盈利。

投资建议：

我们看好公司技术驱动产品力与品牌力向上，加速出海，调整盈利预测，预计2024-2026年营收为8,336.0/ 10,170.0/12,143.0亿元，归母净利润398.8/554.4/656.1亿元，EPS 13.71/19.05/22.55元，对应2024年11月29日274.8元/股收盘价，PE分别为20/14/12倍，维持“推荐”评级。

风险提示：

车市下行，新车型销量不及预期，欧盟关税影响出海销量利润。

▍吉利汽车（0175.HK）系列点评十七：新能源销量亮眼 星舰7上市在即

事件概述：

公司发布11月销量公告，11月批发总销量25.0万辆，同比+25.0%，环比+10.3%；1-11月累计196.7万辆，同比+28.4%。其中，11月新能源销量122,453辆，同比+88.3%，环比+12.6%，渗透率49.0%；1-11月新能源销售77.7万辆，同比+82.0%。分品牌看：吉利品牌11月销量19.0万辆（银河75,228辆（含几何）），1-11月累计151.2万辆（银河42.5万辆），同比+25.8%；极氪11月销量27,011辆，1-11月累计194,933辆，同比+85.5%；领克11月销量32,679辆，1-11月销售259,356辆，同比+33.3%。

11月批发强劲 新能源表现亮眼。

受银河、极氪品牌新品上量驱动，公司整体批发销量表现强劲，批发总销量25.0万辆，同比+25.0%，环比+10.3%。受益银河E5、星愿销量提升、极氪7X上量，新能源销量表现强劲，11月公司新能源销量122,453辆，同比+88.3%，环比+12.6%；其中银河11月销量75,228辆，环比+18.5%；极氪销量27,011辆，环比+7.8%，表现亮眼。

GEA架构首款插混产品 星舰7即将上市。

GEA架构采用十一合一的电驱+自制神盾短刀电池降本，星愿、银河E5新车上量演绎公司纯电市场份额提升逻辑。近期，GEA架构首款插混SUV银河星舰7 EM-i开启预售，将于12月6日上市，预售价11.98-15.28万元，先享提车价为10.98-14.28万元。星舰7 EM-i搭载1.5L插电式混合动力系统+单挡混动变速器，系统综合效率高达92.5%；空间方面，星舰7长宽高为4,740*1,905*1,685mm，轴距为2,755mm；配置上，星舰7标配16扬声器Flyme Sound音响系统、Flyme Auto智能座舱、W-HUD抬头显示系统等，提供越级体验。我们认为，星舰7有望演绎插混份额提升逻辑，强化公司10-20万以下新能源龙二地位，我们看好公司新能源品牌势能向上、效率提升，技术降本、规模化加速新能源业务步入盈利正循环。

吉利增持极氪、控股领克，组织变革助力集团内部资源整合集中。

11月14日，吉利控股宣布对极氪、领克股权结构进行优化，交易后吉利汽车对极氪的持股比例将从51.5%增至约62.8%，持有领克的权益也将从50%上升到81%。我们认为，本次股权调整，有助于推进战略聚焦、整合、协同，明确各品牌定位，理顺股权关系，减少利益冲突和重复投资，提高资源利用效率，促进内部资源深度整合和高效融合，提升集团整体运营效率。

投资建议：

公司在品牌力、产品定义及创新营销等方面加速弯道超车，剑指国际一线车企。调整盈利预测，预计2024-2026收入2,247.8/2,776.9/3,088.3亿元，归母净利160.4/125.8/163.2亿元（2024年包含出售HORSE股权的收益74.7亿），EPS1.59/1.25/1.62元，对应2024年11月29日13.86港元收盘价的PE 8/10/8倍，维持“推荐”评级。

风险提示:

新车销量不及预期；“价格战”加剧；欧盟关税影响出海销量利润。

▍EV观察系列170：10月汽车产销稳健增长，新能源车市场同比增速超30%

10月汽车产销稳健增长，新能源车市场同比增速超30%。

动力电池市场持续增长，市场集中度高。

充电设施与新能源车协同增长，强有力支撑产业发展。

投资建议：

1）长期竞争格局向好，且短期有边际变化的环节。重点推荐：a、电池：宁德时代；b、隔膜：恩捷股份；c、热管理：三花智控；d、高压直流：宏发股份；e、薄膜电容：法拉电子，建议关注中熔电气等。 

2）4680技术迭代，带动产业链升级。4680目前可以做到210Wh/kg，后续若体系上使用高镍91系和硅碳负极，系统能量密度有可能接近270Wh/kg，并可以有效程度解决高镍系热管理难题。重点关注：a、大圆柱外壳：科达利、斯莱克和其他结构件标的；b、高镍正极：容百科技、当升科技、芳源股份、长远锂科、华友钴业、振华新材、中伟股份、格林美；c、布局LIFSI：天赐材料、新宙邦和碳纳米管领域的相关标的。

3）看好2-3年维度仍供需偏紧的高景气产业链环节。重点关注：a、隔膜：恩捷股份、星源材质、沧州明珠、中材科技；b、铜箔：诺德股份（维权）、嘉元科技、远东股份；c、负极：璞泰来、中科电气、杉杉股份（维权）、贝特瑞、翔丰华等。 

4）新技术带来明显边际弹性变化。建议关注：a、钠离子电池方面：传艺科技、维科技术、元力股份、丰山集团；b、复合集流体方面：宝明科技、东威科技、元琛科技。

风险提示：

1）上游原材料超预期上涨。2）终端需求不及预期。

重要提示与免责声明

重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供民生证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以民生证券研究院发布的完整报告为准。若您并非民生证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号/本账号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。

本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。

在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。