风格来回切换，如何用期权布局捕捉？

自zzj会议定调以后，国内宏观消息面再度进入一个静默期，下一个可以预见的故事窗口是两会确定赤字率、经济增长目标的叙事。国际层面，最近美联储为美元降息减缓做了预期引导，俄乌、中东的冲突难以预测，可以预见的故事窗口是特朗普1月中旬就职前后的政策态度叙事。

这个世界本身就是一个一个、一轮一轮“叙事故事”演绎和推进的，当下这个短小时间窗，指数层面确实进入一个叙事真空。关于接下来的行情，无人可以准确掌握，我个人在上周“接下来怎么办？”一文也表达了自己的主观态度。心中有一个大方向，心态上保持耐心，执行上多看少动，或是接下来一段时间的投资主旋律。

在这个“螺蛳壳里做道场”的时段，A股指数层面，如果非要主动找交易机会，大票指数和小票指数间的风格跷跷板是方向之一。

在上周的推文里，我对大票指数和小票指数做了一个短期对比。

从9月20日起涨观察包括上证50、沪深300、中证1000、中证2000等指数的走势。

以10月8日那个天量高开大阴线为参考，中证1000和中证2000指数在本轮最高位附近，前者大约持平天量高点，后者超过天量高点。上证50和沪深300指数则明显弱很多，截止上周五，二者基本仍在天量高点后的震荡区间中低区。

我们如果把最近的这一段行情当做年度经济工作会议故事的“事件驱动”行情，从中证1000和中证2000指数的视角，是偏乐观定价的。而从上证50和沪深300指数的视角，则是偏谨慎定价的。

刚过去这一周，以小票指数小跌，大票指数横盘为表现，小强大弱的风格出现了一定的回落。但是过程中，包括中证2000、中证1000指数在内的小票指数跌幅一度比沪深300和上证50大5%，后半周收敛了大半。

上周我们也说过，如果市场乐观，大小指数的风格差修正，会以大票指数补涨修复。就过去的这一周来说，市场显然积极性不够。今天我们不聊市场的宏观信心是否太弱的问题，聚焦未来一段还会出现的大指数和小指数风格切换的交易机会。

下图为2024年年初以来，中证1000指数/沪深300指数的比值走势图，红圈展示为10月8日A股急涨暂停以来，二者的走势。可见，总体在一个范围内来回窜。

更具体一下，就是当某几个交易日，小指数因为某个题材叙事大幅跑赢大指数，投资者可以布局做空小指数做多大指数的风格回调机会。反之，当大指数因为某个宏观叙事大幅跑赢小指数，投资者可以布局做多小指数，做空大指数的风格扩大机会。

如果底仓是指数多头，指数指数多头在大指数和小指数间一定比例切换，上述风格切换交易在多了盈利机会的同时，风险总体是有限的。但是如果没有底仓多头，或者底仓多头切换有难度的投资者，直接用期货多空的方式做上述风格切换交易，则面临对了赚钱，错了可能输“大”的风险。

面对这个风格切换交易的难题，期权给了投资者新的选择。我在过去写了很多次用期权组合交易指数间风格切换的方法。下图是我之前的期权课程里，对期权跨品种价差套利的总结，这里可沿用过来，朋友们可以存档细品。

基本上就是4类选择：

a.如果隐波很低，裸买权成本很低，可以直接选择买看强指数的购vs看弱指数的沽，这样极限风险即是初始权利金投入；

b.如果隐波有点高，降波概率大或者难以判断，但主观更担忧标的暴涨时，可以选择买看弱指数的沽vs卖看强指数的沽参与，这样可以保证暴涨时没有极端风险同时还博弈了风格切换，在保证收付权利金基本对等的情况下即便价差赌得有小错也还能通过耗时间回本；

c.如果隐波有点高，降波概率大或者难以判断，但主观更担忧标的暴跌时，可以选择买看强指数的购vs卖看弱指数的购参与，这样可以保证暴跌时没有极端风险同时还博弈了风格切换在保证收付权利金基本对等的情况下即便价差赌得有小错也还能通过耗时间回本；

d.如果隐波有点高，降波概率大，对标的行情总体没有大涨大跌担忧时，可以选择卖看弱指数的购vs卖看强指数的沽参与，这样既赌了差价的回归，如果不巧短期价差没有实现还可以通过隐波走低与时间消耗赚钱。

最后说一句，等也是一种投资。螺蛳壳里做道场，需要能力，需要精力，虽然本文推荐了用期权捕捉风格切换的方法，但对大部分投资者来说，未必适合。