（来源：财信证券研究）

三维情绪雷达监测：中高频维度-情绪预期：2024年12月，情绪预期在前半个月呈现上行趋势，但在后半个月显犹豫。中频维度-情绪温度：2024年12月，情绪温度持续下行。低频维度-情绪浓度：2024年12月，情绪浓度先升后降，当前值为0.7887。情绪面点评：2024年12月，情绪温度持续降温，情绪预期在前半个月呈现上行趋势，但在后半个月显犹豫。表明在前半个月内，情绪面短期预期向好，但后半个月观望情绪增强。

行业轮动配置：行业轮动视角1：换手率的量能提示：核心逻辑：成交量的放大往往代表市场观点分歧的扩大，在成交量由低迷转放量的过程中，代表原来较为一致的市场观点发生分歧，买卖双方中一方的观点开始转向。因此，成交量的中枢上移预示供需关系的变化，有一定可能代表原有趋势的转折。我们运用换手率斜率来监测是否发生“放量”的情况，提示行情机会。2024年12月，大部分行业换手率斜率为负，商贸零售、计算机、纺织服饰、传媒、美容护理等行业发生明显缩量的情况；国防军工和银行行业则表现较为平稳；煤炭和钢铁行业在月内发生了放量情况，随后回缩趋于平稳。行业轮动视角2：拥挤度的风险提示：核心逻辑：拥挤度指标反映了交易活动的过热程度，它起到了对潜在风险的警示作用。我们根据拥挤发生时的表现，如内部高度协同、剧烈波动、价格偏离以及流动性枯竭等现象，制定拥挤度跟踪指标。行业成交集中度风险提示行业：家用电器、纺织服饰、商贸零售、通信、机械设备。行业内部关联度风险提示行业：无。行业价格乖离率风险提示行业：无。拥挤度指标点评：结合情绪面分析，市场观望情绪增强、大部分行业发生量缩的情形。在此基础上银行行业换手率斜率的小幅上扬的平稳表现，一定程度上体现了银行行业在当前环境下的避险属性。我们于2024年12月24日发布的年度策略（《金融工程2025年度策略：观涛者勿迷浪，览物者贵察源》）提到，近十年来，周期风格和金融风格长期表现出周期性轮动。考虑到当前经济周期和政策支持，在资金流动性改善的背景下，金融风格表现预计将优于周期风格，先扬后抑，并在经济复苏进入上行期后完成风格轮动。目前银行行业拥挤度宽松，建议对银行行业进行持续关注。

风险提示：统计数据仅代表市场历史情况；模型依赖于历史数据；模型存在一定的误差；回测效果不代表未来使用效果。

1

三维情绪雷达监测

三维情绪模型共设计三个角度来观察市场情绪面，包括情绪预期、情绪温度、情绪浓度，它们可以用来观察情绪面不同频率的波动，分别是中高频（数天至数个星期）、中频（数个星期至数个月）、低频（数个月至数年）维度的波动。

1.1 中高频维度：情绪预期

指标意义：股指期货价格能反映市场对未来短期的预期。期货升贴水率是期货价格与现货价格的价差，升水率上升表示市场短期情绪向好，反之则悲观。期权的指标同样能反映未来短期预期，其中成交额PCR（看跌期权成交额与看涨期权成交额的比值）更能体现主力情绪。在投资者倾向买入期权的市场中，成交额PCR越大，市场情绪越悲观，反之越乐观。沪深300股指期货升贴水率和上证50ETF期权成交额PCR的倒数具有一定同步性，我们通过取均值和主成分分析的方法合成情绪预期指标。情绪预期上行代表市场短期情绪向好，情绪预期下行代表市场短期悲观。

指标波动频率：数天至数个星期

目前观点：2024年12月，情绪预期在前半个月呈现上行趋势，但在后半个月显犹豫。

1.2 中频维度：情绪温度

指标意义：即“交易热度”、“资金热度”，指市场资金热度的量化。A股资金结构中，机构资金/主力资金，是普遍意义上更具影响力的“中坚力量”。我们使用主力资金在市场交易中的相对强弱，即主力买入率，来感知情绪温度。情绪温度是将主力买入率平滑处理后，计算三年滚动百分位的结果。情绪温度上行代表市场主力资金热度提升，情绪温度下行代表情绪温度降温。市场走势往往与情绪温度走势呈现同升同降的一致性。

目前观点：2024年12月，情绪温度持续下行。

1.3 低频维度：情绪浓度

指标意义：情绪浓度衡量A股市场多资产的相关性。我们计算中信三级行业体系指数的第一主成分方差贡献率，此值越高代表全市场资产相关性越高。当市场资产间的相关性不断提升时，各类资产走势变化呈一致步调，资产特性消失，代表市场受情绪因素的影响不断加深。我们认为市场相关性提升的过程是情绪浓度不断累积的体现。情绪浓度即为中信三级行业体系指数的第一主成分贡献率滚动窗口平滑处理后的结果。情绪浓度指标高于警戒线（警戒值：0.83）的极值点具有长期牛熊转折的预示作用，接近于市场拐点。

目前观点：2024年12月，情绪浓度先升后降，当前值为0.7887（20241231）。

1.4 情绪面点评

2024年12月，情绪温度持续降温，情绪预期在前半个月呈现上行趋势，但在后半个月显犹豫。表明在前半个月内，情绪面短期预期向好，但后半个月观望情绪增强。

1.5 三维情绪择时策略表现

根据情绪模型三个维度给出的信号，我们制定了择时策略，在不同的信号组合下调整沪深300持有仓位，相关细节可参考2022年5月20日发表的《外生因子系列研究报告（二）：三维情绪信号体系及策略构建》。择时策略表现如下所示。

2

行业轮动配置

我们在2023年3月至11月发布的系列报告《金工专题行业轮动系列1：换手率的量能提示》、《金工专题行业轮动系列2：拥挤度的风险提示》中，介绍了行业轮动体系的搭建。财信证券行业轮动体系从换手率的量能提示、拥挤度的风险提示等视角观察A股行业轮动。

2.1 行业轮动视角1：换手率的量能提示

核心逻辑：成交量的放大往往代表市场观点分歧的扩大，在成交量由低迷转放量的过程中，代表原来较为一致的市场观点发生分歧，买卖双方中一方的观点开始转向。因此，成交量的中枢上移预示供需关系的变化，有一定可能代表原有趋势的转折。我们运用换手率斜率来监测是否发生“放量”的情况，提示行情机会。

2024年12月，大部分行业换手率斜率为负，商贸零售、计算机、纺织服饰、传媒、美容护理等行业发生明显缩量的情况；国防军工和银行行业则表现较为平稳；煤炭和钢铁行业在月内发生了放量情况，随后回缩趋于平稳。

2.2 行业轮动视角2：拥挤度的风险提示

核心逻辑：拥挤度指标反映了交易活动的过热程度，它起到了对潜在风险的警示作用。我们根据拥挤发生时的表现，如内部高度协同、剧烈波动、价格偏离以及流动性枯竭等现象，制定拥挤度跟踪指标，包括行业成交集中度、行业内部关联度和行业价格乖离率，在多个指标监测下提示过度拥挤带来的风险。

行业成交集中度风险提示行业：家用电器、纺织服饰、商贸零售、通信、机械设备。

行业内部关联度风险提示行业：无。

行业价格乖离率风险提示行业：无。

行业轮动策略将拥挤度信号和行业长中短期走势信号相结合，给出综合的拥挤度卖出指令。

2.3 行业轮动点评

结合情绪面分析，市场观望情绪增强、大部分行业发生量缩的情形。在此基础上银行行业换手率斜率的小幅上扬的平稳表现，一定程度上体现了银行行业在当前环境下的避险属性。我们于2024年12月24日发布的年度策略（《金融工程2025年度策略：观涛者勿迷浪，览物者贵察源》）提到，近十年来，周期风格和金融风格长期表现出周期性轮动。考虑到当前经济周期和政策支持，在资金流动性改善的背景下，金融风格表现预计将优于周期风格，先扬后抑，并在经济复苏进入上行期后完成风格轮动。目前银行行业拥挤度宽松，建议对银行行业进行持续关注。

2.4 行业轮动策略表现

财信证券行业轮动体系经过不断迭代，形成行业轮动策略，详细构建过程可参考财信证券行业轮动系列报告，目前策略表现如下所示。

3

统计数据仅代表市场历史情况；模型依赖于历史数据；模型存在一定的误差；回测效果不代表未来使用效果。