（来源：国海富兰克林基金）

回顾2024年全年，经济总体复苏强度前高后低，一季度，我国GDP按不变价格计算，环比2023年四季度增长1.6%，比2023年四季度提高0.4个百分点，环比增速连续7个季度增长，经济运行呈持续回升向好态势。一季度GDP同比增长5.3%，比2023年四季度提高0.1个百分点，比2023年一季度提高0.8个百分点。一季度，只有房地产业增加值同比下降5.4%，其它行业增加值均同比增长，尤其是出口方面表现亮眼，带动一季度GDP增速超市场预期，二季度，经济运行较一季度稍有降温，5月工业增加值同比增长5.6%，较4月6.7%的增速有小幅回落；1-5月固定资产投资累计同比4%同样较1-4月的4.2%小幅回落；消费方面，则继续小幅持续改善。三季度宏观经济复苏斜率进一步放缓，部分金融数据指标反映实体经济活动有放缓迹象，如M1增速7、8月分别为-6.6%、-7.3%。三季度PMI继续二季度走低的态势，连续三个月制造业PMI处于50%荣枯线以下，经济景气度有所回落。不过出口方面支撑了基本面，三季度出口产业链生产活动进一步复苏，带动工业增加值与制造业投资整体保持稳定，但内需复苏力度仍总体偏弱，工业生产活动保持较高强度的情况下，使得工业产品出厂价格下滑压力加大，PPI在三季度加速下滑，工业品通缩情况加剧。三季度末政策开始集中发力，央行降准降息，财政推出大规模地方政府债务置换政策，工业产出进一步企稳，10月、11月制造业PMI连续两个月高于荣枯线50，经济主体信心得到一定恢复。

整体上，2024年经济运行仍受有效需求不足等因素影响，生产端前高后低，物价虽有所回升但基数推升是主因，大规模设备更新和消费品以旧换新政策对生产端、投资端以及消费端产生积极拉动效应，房地产市场尚未实质性企稳拖累相关投资与工业品，整体经济仍处于平稳修复之中。

展望2025年，全球经济短期仍有韧性，国内企业效益持续改善，叠加财政货币政策加码，大规模设备更新等政策逐步落实，将为生产端增添新的动力。

  出口  

出口成为2024年上支撑经济复苏的主要亮点，外循环对出口的传导机制尚顺畅。但特朗普再度当选美国总统料对2025年出口造成一定压力。

  投资  

投资方面，2024年固定资产投资略低于预期。其中，基建投资继续回落，2025年随着更大规模地方债券发行加速，财政资金投放逐步到位后，基建投资有望保持在高位水平。房地产投资仍然偏弱，四季度政策新一轮放松后，商品房成交已有明显好转，资金到位情况小幅改善。制造业投资预计保持稳健增长，设备更新改造相关拉动效果有望明显提升。

  消费  

消费方面，整体延续温和复苏。展望未来，消费增速或企稳回升。一是2024年同期基数走低，有望为同比增速提供支撑。二是物价或在今年有所上行。三是就业市场总体保持稳定，前期政策加速落地以及未来有望继续降准降息，将进一步稳定消费市场。

2024年经济总需求不足仍是影响经济复苏主要因素。更多财政货币政策，可能是后续政策发力的重点方向。总体上，国内经济有望继续复苏进程。

数据来自wind

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