◎记者 聂林浩

在公募量化投资领域，多因子模型长期占据主流地位，但南华基金总经理助理黄志钢选择了一条新路径——基于价值投资的底层逻辑，在传统理论基础上优化量化模型。此外，他还对风控模型进行了创新，通过不同策略构建安全边际，并由此完善旗下的产品布局。他即将管理的南华丰利量化选股混合，采用高股息策略构建安全边际，并精选盈利相对较为稳定、波动相对较小且有一定成长性的优质公司，旨在为投资者打造一款类绝对收益的产品。

“传统多因子模型具有一定的局限性，其本质是基于历史数据的归纳，无法从根本上解决长期有效性的问题。”黄志钢直言。为此，他回归价值投资的第一性原理，秉持“好公司与好价格”这一朴素的投资理念，通过股息贴现模型推导出企业定价公式。

据黄志钢介绍，模型中核心变量是ROE（净资产收益率）和EP（市盈率的倒数），分别代表了公司的质量和价格合理性。与此同时，他为这两个变量按照股息支付比例设置权重。他举例解释道，当前市场的平均股息支付比例为30%，因此EP的权重为30%，ROE的权重则为70%。“这意味着，从长期来看，好公司比好价格更为重要。”黄志钢说。

“这套较为成熟的量化价值大模型基于演绎法，强调动态预测能力，而不仅是依赖历史数据。”黄志钢表示，模型通过预测企业未来盈利能力和估值变化，筛选出兼具成长性与安全边际的标的，如高ROE、稳定增长且估值合理的公司。

在风险模型上，黄志钢认为，传统的风险预测模型以波动率为核心指标，存在有待改善的地方。他认为，这些模型通常假设风险服从正态分布，但在实际市场中，“黑天鹅”事件的发生频率要远高于正态分布的预测。为了解决这一问题，黄志钢提出要基于安全边际构建凸性组合，这样就能在极端事件发生时提升防范风险和控制波动的有效性。

黄志钢进一步解释说，安全边际的构建有多种方式，每种方式塑造不同的投资策略。例如，南华丰元量化选股混合选择市净率较低的股票，呈现深度价值的风格；南华丰睿量化选股混合则是选择低市盈率的股票，表现出低估值、偏周期的风格。

南华基金的量化产品线即将迎来新成员，南华丰利量化选股混合于2月17日发行。黄志钢介绍说，该基金采用高股息策略来构建安全边际，通过深入分析公司的ROE，筛选出分红相对较为稳定、波动相对较小且具有一定成长性的股票，以避免掉入高股息陷阱。此外，黄志钢说，该基金还内嵌了择时机制，以策略规则替代主观择时。例如，当市场整体呈现高估时，严格选股标准下可投标的减少，组合自动降仓，从而实现追求类绝对收益的目标。

谈及当前的市场环境，黄志钢通过数据进行了分析。他认为，影响市场行情周期的三要素——企业盈利周期、利率周期和投资者风险偏好周期，已处于共振向上阶段。目前，A股上市公司整体盈利水平有望改善，利率周期也有利于经济企稳复苏，投资者风险偏好周期也开始回摆，这些因素将共同推动市场上涨。