2024年其在中国AI解决方案市场仅占0.6%，在生活AI和医疗AI细分领域分别排名第三、第四，但份额仅为5.8%和2.3%。云知声核心方向是什么？

文｜韩 湘

2025年3月30日，云知声智能科技股份有限公司第三次向港交所递交招股书，也是他第四次冲击资本市场，试图在资本市场完成一场“生死突围”。

这家成立于2012年的AI语音技术公司，曾头顶“医疗语音市场70%占有率”的光环冲击科创板，却因数据造假质疑狼狈撤回；如今转战港股，其招股书中的数字却暴露出更为残酷的现实。三年累计亏损12.05亿元、核心业务市占率仅0.6%、应收账款周转天数长达283天、账上现金仅够维持几个月运营。

当AI行业的资本泡沫逐渐退去，云知声的IPO故事，正在从技术神话滑向一场关于生存的残酷博弈。

12亿亏损背后的结构性矛盾

招股书显示，2022-2024年，云知声营收分别为6.01亿、7.27亿、9.39亿元，年复合增长率23%。表面增长之下，净利润却持续恶化，三年净亏损分别达3.75亿、3.76亿、4.54亿，累计亏损12.05亿元。在「数智研究社」看来，这种亏损并非阶段性投入，而是深嵌于商业模式中的结构性矛盾。

分析云知声经营成本结构，研发投入看似高昂，但超56%的研发费用流向第三方外包服务，2024年外包支出达2.1亿元。这种“贴牌研发”模式暴露核心技术积累的薄弱。

招股书直言：“公司将非必要研发工作外包，数据标注和模型训练依赖第三方”，这意味着算法迭代、数据资产等核心环节均受制于人。

另一方面，2022-2024年，其销售及营销开支从4608万元增至7070万元，但客户留存率却大幅下滑：医疗AI客户留存率从70.4%暴跌至53.3%，生活AI项目数量从913个缩水至711个。高投入换不来客户忠诚度，反而陷入“烧钱续命”的怪圈。

截至2024年底，云知声账面现金仅1.56亿元，按当年经营性现金净流出3.19亿元计算，仅够维持不足5个月运营。更严峻的是，应收账款余额达5.59亿元，占当年营收59.5%，周转天数283天，远超行业平均的188天。其中，房地产客户世茂集团爆雷导致云知声计提2630万元坏账，暴露其客户结构的高风险性。

2020年科创板招股书宣称“医疗语音市场占有率70%”，遭科大讯飞公开打假后撤回申请。此次港股招股书显示，2024年其在中国AI解决方案市场仅占0.6%，在生活AI和医疗AI细分领域分别排名第三、第四，但份额仅为5.8%和2.3%。

对比行业龙头，科大讯飞医疗AI市占率22.9%，是云知声10倍，而百度、阿里等巨头通过云计算捆绑销售，生态优势碾压垂直玩家。

这次云知声将翻盘希望押注于2023年推出的“山海大模型”，但其商业化进展堪忧。在大模型的基础算力层面，云知声算力仅184 PFLOPS，远低于阿里云300+ PFLOPS和百度1840 PFLOPS；收入层面，2023年大模型相关收入1670万元，只占总营收2.3%，同时客户稀少，截至2024年底，其大模型场景客户不足65家，且还面临月之暗面、字节跳动等新锐围攻。

回顾云知声的发展历史，堪称“战略摇摆教科书”。2015年以前聚焦智能语音技术，以此为锚点，立下自己市场的品牌形象；随后调转方向，转向“云端芯”一体化架构的概念。

2020年则全面押注医疗AI，也就是这一年首次向科创板资本市场发起IPO的冲击；后来随着chatGPT带火大模型，2023年ALL IN大模型。这种频繁转型导致技术积累分散和护城河缺失，这招股书中也承认：“过往战略调整可能影响投资者信心”。

这种转型显现出的问题在利润率上也能窥见一斑，云知声核心业务毛利率持续低于行业水平：医疗AI毛利率只有38.8%，远低于科大讯飞同业务的55.1%这进一步也说明穿着高科技外衣的云知声缺乏技术的护城河。

33亿赎回负债与IPO“生死对赌”

云知声此前融资中还与投资者签订对赌协议，若未能在2025年前上市，需按年利率10%回购股份。截至2024年底，赎回负债高达33.03亿元，而公司净资产为-27.53亿元，已资不抵债。

IPO前估值达90亿元，但招股书显示市净率为负，净资产-27.53亿元，估值逻辑让人存疑。从可对比的公司数据看，商汤科技市净率只有2倍，讯飞医疗20倍，因此云知声估值的合理性存疑。

在「数智研究社」看来，云知声的当下困境并非个案，而是AI赛道泡沫破裂的缩影，行业数据显示，2024年中国188家备案大模型中，90%年收入不足千万，而在一级市场，2024年AI领域VC/PE融资额同比下滑47%，资本已经从“看故事”转向“看利润”。

对于投资者而言，云知声的案例更像是一面镜子：当AI行业进入“挤泡沫”周期，是继续为“技术幻想”买单，还是回归商业本质？答案或许早已写在招股书的数字里。