中粮期货研究中心　

　　摘要

　　预计尿素在未来半年整体偏强，价格运行区间1600-2400元/吨。宏观及成本维度详见前述观点，供需维度中期供需格局良好，取暖季供给端气头季节性减产约5%，而固定床工艺负利润运行较长时间，可能触发减产，需求端出口需求往年占比约5-10%，目前年度几乎没有出口，所以出口需求一旦增加可明显驱动去库，同时冬季备肥也将带动供需改善。风险因素主要关注：1、农产品低价导致种植意愿不足。2、自身供给收缩及出口增长不及预期。

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　　概况与结论

　　尿素年度评估供需整体平衡，上半年高产量增速下库存维持低位，说明需求旺季时段内消费良好。进入淡季后高供给矛盾凸显但此时的出口需求同比下降了约5%，所以如出口需求回归，去库依然值得期待，综上，现实端高供给弱需求供需弱势，上游利润去化，价格贴近年内低点。远端供给端随利润恶化引发减产预期叠加气头供给季节性收缩，下游出口需求可能改善，弱现实预期中性偏强。

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　　偏差与核心因素

　　如前所述，宏观变量、能源价格变化以及自身供需是驱动价格走势的核心因素，宏观及能源观点请参考本报告前述章节内容。

　　现实端弱势，供给高位需求季节性走弱，农产品低价引发农需施肥意愿减少联想。现实端核心因素在于供给端利润受损之后能否引发减产，叠加起头的季节性减产从而供需边际改善。需求端随供需改善，冬储需求可能时间提前数量提升，进而扭转供需。远端核心因素在于出口需求变化，正常出口需求占比总需求5-10%，目前占比不足1%，想象空间较大。

　　（一）   核心因素供给端：低利润下的供给收缩

　　现实端供给宽松导致上游利润严重恶化，占比约30%的固定床工艺上游亏损幅度较大，低成本流化床工艺靠近盈亏平衡线，随亏损时间延申即便不在扩大亏损幅度，依然可能存在上游大面积减产。同时进入取暖季后天然气转民用之后气头上游季节性减产，减产幅度占比约5%。

　　综上，煤制上游的市场化减产叠加气头上游的季节性减产，供给收缩，从而改善供需。

　　（二）  核心因素需求端：近端冬储利好 远端出口可期

　　尿素需求季节性较强，农业需求（包括复合肥及直接施用）占比70%，4月-10月通常为消费季，10月之后以储备需求及出口需求为主，从储备角度备肥是刚需，一方面农时不能耽误，春耕之前农资必须备齐。另一方面，东北属于净流入区域，在雪天影响物流之前通常需要落地储备。

　　远端预期方面，出口需求历史上需求占比5-10%，今年为保障国内用肥，出口需求明显下滑，目前占比不足1%，虽然印度有新装置投产但如出口需求恢复，预期依然可能达到5%的需求增速，进而带动库存去化，扭转弱势的供需现状。

　　工业需求整体稳定，符合金三银四、金九银十的特点，工业需求整体占比30%左右，所以季节性波动对总需求的影响有限。

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　　策略与风险提示

　　（一）   报告期内尿素操作策略

　　UR05合约预期价格[1600，2400]。策略上尿素以多头配置为主，核心因素近端供给收缩，冬储需求增长改善供需。远端出口需求回归，供需转向。

　　（二）   风险提示

　　1．   种植利润下滑导致农需减少

　　如种植效益下滑可能导致种植面积减少同时如发生弃耕则亩用量也可能随之减少，进而导致农需大幅下滑，而其他用肥国家可能面临同样的问题，叠加海外上游投产形成全球范围过剩。

　　2．   供给收缩及需求增长均不及预期

　　如尿素上游国企比例较高，除市场角色外，还承担保农需等多重责任，利润受损后可能减产不及预期。同时如库存持续上行，则冬储可能推迟收缩数量，而出口维持原状则供需预期维持弱势。

　　作者简介

　　陈阵

　　中粮期货研究院 化工高级研究员

　　交易咨询资格证号：Z0015281

　　李强

　　中粮期货研究院 化工研究员

　　风险揭示

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