中国旺旺上半财年收入下滑，预向海外市场寻增量

11月25日，陷入“异物门”的中国旺旺控股有限公司（下称“中国旺旺”）发布2025财年中期（截至2024年9月30日止六个月）业绩报告。报告期内，中国旺旺实现营收108.8亿元（人民币，下同），同比减少3.5%；净利润18.6亿元，同比增长7.6%。

对于收入下滑，中国旺旺表示，主要系休闲食品类中的冰品小类收入衰退影响；但受益于渠道多元化策略，自动售货机、OEM等新兴渠道持续增长，另外海外市场实现双位数收益成长。

值得一提的是，中国旺旺在中期报告中表示：“过去5年内推出新品占2024财年上半年集团收益达双位数。”换而言之，除了旺仔牛奶、旺旺雪饼等优势品类，中国旺旺近几年的新品收益在报告期内至少超过了10亿元以上。

不过，中国旺旺有超过90%的收益及业务活动都是在中国进行，并且表示“海外市场将成为集团未来3-5年内主要增长动能之一。”显然，中国旺旺在内地市场已经深陷增长困境，因此，不得不向海外市场寻求增量。

内地市场陷入增长“瓶颈”

从产品来看，中国旺旺旗下产品涵盖米果产品（包括糖衣烧米饼、咸酥米饼及油炸小食、大礼包等）、乳品及饮料（包括风味牛奶、常温酸奶、乳酸饮料、即饮咖啡、果汁饮料、运动饮料、凉茶及奶粉）、休闲食品（包括糖果、冰品、小馒头和果冻、豆类、果仁和其他）及其他产品（主要为酒类及其他食品）。

上半财年，2024财年上半财年，公司乳品及饮料类收入60.1亿元，同比下降1.4%，在总收益中的占比约为55%。该品类毛利率为50.3%，同比提升3个百分点。主要产品中，旺仔牛奶同比下降1.6%，O泡果奶同比双位数成长。另外，中国旺旺推出了邦德30ml软袋装超咖啡、无糖乌龙茶、茉莉花茶等，同时推出1L装大规格产品。

中国旺旺表示，乳品及饮料类销量持平，但但多元化渠道售卖增加了终端售点，令罐装牛奶收益同比成长低个位数；另外，饮料及其他小类收益同比上升1.2%，7-9月销售旺季，饮料及其他小类收益同比双位数成长。

中国旺旺坦言：“乳品小类在批发渠道及现代渠道表现疲弱，但OEM、内容电商等新兴渠道仍持续增长。”

米果大类实现营收20.57亿元，基本同比持平，在总营收中的占比约为44%。报告期内，该品类的毛利率为41.8%，同比下降2个百分点。中国旺旺表示，米果大类销量低个位数增长，主要得益于多元化渠道发展，及占收益比近3成的海外市场以及自动售货机、OEM、内容电商等新兴渠道收益均获双位数成长。

休闲食品类实现收益27.31亿元，同比下降9.9%，主要系冰品小类因天气及销售节奏等原因收益同比衰退。该品牌毛利率为44.3%，同比提升1.3个百分点。中国旺旺表示，五年内推出的新品占2024财年上半年休闲食品类收益超过20%，渠道多元化发展带动浪味仙、吸吸糖收益创历史新高。

值得一提的是，中国旺旺自2018年调整为跨年财报之后，其业绩表现并未发生太大的实质性改观。正如中国食品产业分析师朱丹蓬对整点消费（ID：ZDXFBA）所言：“中国旺旺这几年并没有非常靓丽的表现。”

如果单看中期业绩，本报告期的营收和净利润位居中国旺旺近5年来的中等水平。其中，营收略高于2021年和2023年同期，但又不及2022年2024财年；而净利润则高于前两年同期水平，但又不及2021年和2022年同期。

值得一提的是，中国旺旺反复提及OEM、内容电商等新兴渠道带来的增量，也就是说，中国旺旺在国内市场的传统通路中，几乎没有增长，甚至还有下滑。

“增量没有，现在能持平就不错了。”据一位旺旺经销商向整点消费（ID：ZDXFBA）表示，近几年中国旺旺在市场层面几乎没有什么变化和调整，各个片区业务压力都偏重，好在片区小，勉强能完成业绩。

向海外市场寻求“增量”

目前来看，中国旺旺面临产品老化、传统通路下滑的多重压力。对此，除了中国旺旺反复提及的自动贩卖机、OEM及内容电商等新兴渠道外，海外市场成为中国旺旺未来的增长动能。

中国旺旺在报告中称，2024财年上半年集团海外业务收益实现双位数成长，其中亚洲、美洲、大洋洲、欧洲、印非等地区均实现高速增长；得益于新客户和新产品的开发，米果、糖果及糕饼休闲食品类产品成长显著。随着越南工厂的投产，加上自2019年以来先后在越南、泰国、印尼、德国、北美设立附属公司，海外市场将成为集团未来3-5年内主要增长动能之一。

如今，中国零食“出海”已经不是什么新鲜事，而中国旺旺属于布局海外市场较早的企业之一。

早在2019年，中国旺旺就宣称：“把旺旺推向海外是公司中长期目标，期待海外市场能在未来成为旺旺另一增长引擎。”在这一年，中国旺旺第一个越南海外营销公司投入运营。截至目前，中国旺旺已在越南、美国、德国、印尼和泰国设立了海外附属公司。

此后，中国旺旺的海外收益增长基本都维持在两位数，但具体收益，中国旺旺并未透露。

同时，中国旺旺在国内的产业布局同步略有收缩。根据2023年财报显示，公司在中国境内有420间营业所、34个生产基地及76间工厂，而此前，中国旺旺在国内有422间营业所、35个生产基地及81间工厂。本报告期内，中国旺旺的平均员工数量约为38866人，较2024年3月31日止减少了1021人。

虽然中国旺旺本报告期的净利润实现增长，但是主要是由于原料价格下跌，而非产品销量增加。这对于中国旺旺而言，并非好事。因为中国旺旺的增量渠道大多数都是利润比较薄的新兴渠道，包括OEM、量贩零食、内容电商等，并且，中国旺旺还表示，下半年仍有望继续受益于部分原物料成本的下降。

换而言之，从盈利能力方面来说，中国旺旺本期净利润增长的含金量并不及往年同期。其多个品类增量不增收，其销货成本同比下降7.1%，都已经应证了这一点。

而对于海外市场，虽然中国旺旺已经布局了近5年之久，但目前在总收益中占比不足10%，这预示着海外市场短期内无法改变中国旺旺收入来源的变化。

目前，中国旺旺已经推出婴幼儿辅食品牌“贝比玛玛”、即饮咖啡品牌“邦德咖啡”，健康营养品牌“Fix x Body”及辣味品牌“Mr Hot”等，但目前这些子品牌更像是品类站位，并未给该公司带来太多的收益表现。展望下半年，中国旺旺表示，要在2024财年下半年春节销售旺季，将推出年节礼包产品，并研发更多低糖、少糖类饮品，糙米类健康米类产品也将上市。

因此，对于中国旺旺而言，如何焕新产品矩阵，重塑国内市场信心和增长，将是其未来要持续思考的问题。