来源/腾讯新闻《潜望》 

作者/晓尧  编辑/刘鹏

4月15日晚间，有“电驴之王”之称的爱玛科技（603529.SH）发布了2024年度业绩报告，从财报数据看，爱玛科技2024年实现营业收入216.06亿元，同比增长2.71%，净利润19.88亿元，同比增长5.68%，吊打了营收、净利润双双出现负增长的“一哥”雅迪控股（01585.HK），但却在“新势力”九号公司（689009.SH）的双位数增长面前，尽显疲态。

而陷入“留置”风波的张剑，正是电动车头部企业、上市公司爱玛科技的实际控制人、董事长兼总经理。在2024年胡润研究院发布的《2024 胡润全球富豪榜》上，张剑家族以165亿财富位列榜单1577位。

增长慢了

在中国的两轮电动车行业，张剑和他一手创办的“爱玛”是绕不开的印记。

据公开消息，出生于河南商丘的张剑，1999年北上天津创办了泰美车业有限公司，并于2004年进入两轮电动车制造领域。后公司经过多轮股权转让、增资，泰美车业在2009年变更为天津爱玛科技股份有限公司。

也正是在2009年，爱玛科技进入了一个快速增长的时代。

这一年，为了把爱玛品牌做大做强，在野蛮生长、竞争激烈的市场站稳脚跟，张剑拍板斥巨资签下了当时如日中天的流行乐坛巨星周杰伦担任代言人，而周杰伦的“爱，就马上行动”的广告语也让爱玛电动车火遍全国。

在张剑的带领下，爱玛的销售表现、市场份额每一年都会出现飞跃式的增长，将当时的行业知名品牌比德文、绿源、洪都、速派奇、小羚羊等远远甩在身后，并在2013年超越了当时的行业第一名新日，真正成为电动车头部企业。

而为了解决公司进入高速发展、快速扩张后的资金问题，谋求IPO、登陆资本市场融资成为张剑的一个必选项。

从2012年开始，爱玛科技先后三次启动IPO计划，除了2012年因内部高管问题终止外，2018年、2019年两次冲刺IPO遭遇证监会“灵魂拷问”、因“专利诉讼”被取消审核受挫。

张剑和他的爱玛科技的IPO之路，终于在2021年迎来收获。当年6月，爱玛科技登陆上海证券交易所主板市场。而在此前，爱玛在行业内的对手新日股份、雅迪控股、小牛电动都已经在A股、港股、美股上市多年。

上市后的爱玛，连续两年交出了亮眼的业绩，2021年、2022年营收分别为153.99亿元、208.02亿元，同比增长19.33%、35.09%；净利润分别为6.64亿元、18.73亿元，同比增长10.94%、182.14%。

但进入2023年以后，爱玛明显进入了瓶颈期， 财报数据显示，其2023年营收为210.36亿元，同比仅增长1.12%，增速显著放缓；归母净利润18.81亿元，同比微增0.41%，扣非净利润17.64亿元，同比下滑1.83%。

2024年爱玛虽然在营收上达到216.06亿元，同比增长2.71%，增速较2023年略有回升，但仍远远低于2022年交出的35%的增长；净利润方面，2024年爱玛全年归母净利润19.88亿元，同比增长5.68%，扣非净利润17.92亿元，同比微增1.54%，相对于刚上市的2021、2022年，增速也明显放缓。

市场变了

虽然在营收、净利润增速上承受着放缓的压力，但爱玛科技仍然在2024年全面碾压两轮电动车“一哥”雅迪控股。

雅迪控股近期发布的2024年业绩报告显示，2024年度雅迪控股全年营收282.36亿元，同比下滑18.8%；归母净利润12.72亿元，同比呈现51.8%的断崖式下跌，创出近五年来的新低。

从销量数据上看，2024年雅迪电动两轮车总销量1302万辆，相较2023年卖出的1650万辆，下降了21.18%。虽然2024年电动两轮车企业普遍承受着销售下降压力，但雅迪的销量下降幅度远远超出了全行业11.6%的降幅。

面对最大的竞争对手雅迪陷入增长困境，在净利润收入上成为“一哥”的爱玛科技，却面临同样的问题。因为对于传统的电动两轮车巨头们来说，市场已经变了。两轮电动车卖不动的现实压力，不仅仅考验着雅迪控股，也冲击着爱玛科技。

作为两轮电动车龙头企业，爱玛科技在主力产品的销售上，已经出现了两连降。

公开资料显示，2023年爱玛电动两轮车卖出1028.96万辆，比2022年的1050.65万辆销量，少卖了21万辆。

2024年，在产品销量上，爱玛继续下滑，主力产品电动两轮车（电动自行车+电动两轮摩托车）总销量989万辆，已经跌出了千万辆规模。

尽管主力产品的销量在持续走低，但爱玛科技的运营费用却保持着高增长态势，财报数据显示，2024年公司销售费用为7.78亿元，同比增长21.33%；管理费用为5.54亿元，同比增长16.84%；财务费用同比增长33.07%。

传统头部电动车企业销量见顶的背后，是中国两轮电动车产量已经触及到了市场“天花板”，产能显现出过剩迹象的严峻现实。根据中商产业研究院给出的数据，在2023年末，我国两轮电动车市场保有量就已达4亿辆。若以全国家庭户数计算，每5户家庭就拥有4辆左右电动车。

行业报告数据显示，2024年中国电动两轮车年销量为4950万辆，同比下降了11.6%。而2024年中国两轮电动车总产量预计在6800万辆左右。

销量下滑、产能过剩，给行业龙头企业们带来库存压力，也体现在了财报数据上。

2024年，雅迪的存货由2023年的9.55亿元增加至2024年底的12.79亿元，增幅33.9%；爱玛科技的库存量也在大幅攀升，其电动自行车库存量大增27.26%，电动两轮摩托车库存量大增60%。

但值得注意的是，传统巨头们遭遇到增长压力，并没有在新势力企业身上表现出来。曾经是爱玛、雅迪主要消费者的年轻人，正在集体抛弃传统品牌。主打高端、智能化的新势力们，正在攻占年轻人市场。

比雅迪、爱玛成立晚了十几年的“新势力”九号公司(689009.SH)，4月11日公布了2024年年报，2024年公司营业收入为142亿元，同比上升38.9%；归母净利润为10.8亿元，同比大幅增长81.3%；两轮车销量实现259.9万辆，同比大幅增长76.6%。而主业是电动平衡车的九号公司在2019年才进入两轮电动车市场，短短几年就成为公司第一大收入来源。

专注于高端智能电动车业务的小牛电动（NASDAQ: NIU）在2024年的营收、毛利率均保持了24%、15.2%的双位数增长。

另外一个将会改变全行业发展趋势的节点是，《电动自行车安全技术规范》（GB 17761—2024）将于今年9月1日正式实施，两轮电动车行业也正式进入新国标的下半场。而新国标将通过提高准入门槛，加速行业洗牌。

中信证券认为，“当前行业政策导向已十分清晰，伴随新国标的具体细则出台，顶层设计也已完成，龙头企业将会凭借其在合规和产品迭代能力的优势，加速推进拓展市场份额”。

高管套现

除了营收、净利润遇到增长瓶颈，爱玛科技在2024年遭遇到的最大风波，就是实际控制人、董事长兼总经理张剑被“留置”事件。

2024年10月11日，爱玛科技公告称，收到公司实际控制人、董事长兼总经理张剑家属的通知，其于2024年10月9日收到由承德市监察委员会签发的张剑被留置、立案调查的通知书。对于张剑被留置的原因，爱玛科技表示“公司尚未知悉上述事项的进展及结论，也未被要求协助调查。”。

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直到2025年1月8日，爱玛科技收到由承德市监察委员会签发的《解除留置通知书》，决定对公司实际控制人、董事长兼总经理张剑解除留置措施，张剑正式回归到公司运营中，市场和投资者也没有了解到张剑被留置调查的具体原因。

对此有律师界人士表示，留置主要用于监察机关的调查程序，适用于涉嫌职务违法或犯罪的人员，留置时间不得超过三个月。在特殊情况下，可以延长一次，延长时间不得超过三个月。而张剑被解除留置，则正好达到了三个月的时间上限。

在4月15日发布的2024年报中，爱玛科技董事长张剑按照惯例发布了致股东信，表示“在过去的一年里，行业、公司和我个人都经历了巨大的考验与严峻的挑战，考验是最为客观的度量衡、挑战是最高级别的成长礼，企业和我个人都在挑战和考验中实现了成长与跨越。”

在公开信中，张剑称，感谢各位股东、客户、供应商的信任和陪伴，期待与各位股东携手同行。

不过，身为股东的爱玛科技的高管们，在公司灵魂人物张剑被留置期间，已经趁着股价连续上涨的时机，纷纷套现“跑”了。

2024年12月23日，爱玛科技公告称，近日公司收到股东盐城鼎爱发来的《关于股份减持计划结果的告知函》。截至2024年12月23日，盐城鼎爱通过集中竞价方式减持公司股份860.93万股，占公司总股本的0.9991%，持股比例由4.1266%变更为3.1275%。盐城鼎爱本次减持价格区间为35.00-41.36元/股，减持总金额达3.21亿元。

公开信息显示，盐城鼎爱为员工持股平台，爱玛科技实控人之一、张剑女儿张格格持股27%，比例最高。除张格格外，爱玛科技董事、副总经理、董事会秘书王春彦持有盐城鼎爱10%的股份，爱玛科技副总经理李玉宝持有盐城鼎爱10%的股份。通过上述减持行动，张格格间接减持2324511股，套现8664.73万元；王春彦间接减持860930股，套现3209.16万元；李玉宝间接减持860930股，套现3209.16万元。

上交所公开信息显示，2025年1月2日，爱玛科技高级管理人员罗庆一减持9.68万股，变动后持股数为154.82万股；1月22日，爱玛科技公告称，公司副总经理罗庆一通过集中竞价方式减持公司股份67.37万股，占公司总股本的0.0782%；副总经理及财务总监郑慧通过集中竞价方式减持公司股份45.5万股，占公司总股本的0.0528%。

企业增长疲软、实控人被留置，爱玛科技高管却出现集体高位套现的行为，机构投资者也在逐步离开，截至目前，爱玛科技的持股减少机构超过30家。

爱玛科技2024年年度报告显示，截至2025年4月15日，共有447个机构投资者披露持有爱玛科技A股股份，合计持股量达1.35亿股，占爱玛科技总股本的15.69%。其中，前十大机构投资者包括陵水鼎爱创业投资合伙企业(有限合伙)、香港中央结算有限公司等合计持股比例达7.88%。相较于上一季度，前十大机构持股比例合计下跌了2.20个百分点。

公募基金方面，本期较上一季度持股减少的公募基金共计29个，主要包括南方中证500ETF、富国可转换债券A/B等，持股减少占比达0.63%。