（来源：民生证券研究院）

策略｜资金跟踪系列之一百四十四：市场交易热度回落，两融仍是主要买入力量

固收｜利率专题：资金、存单、供给与曲线形态

金融工程｜基金分析报告：新兴成长基金池202411：反弹先锋

机械｜一周解一惑：国产电测仪器崛起，教育招标回暖+设备更新受益

军工｜国防军工行业深度报告：珠海航展见闻：多型装备同台亮相；新型战机大放异彩

▍资金跟踪系列之一百四十四：市场交易热度回落，两融仍是主要买入力量

市场整体交易热度有所回落，但大多数行业的交易热度均处于80%分位数以上。

全A的24/25年净利润预测分别被下调/上调，行业上，净利润预测环比上升的行业数量有所回落。

两融活跃度有所回落，但依然处于2021年以来的相对高位，龙虎榜交易热度有所回落，主动偏股基金仓位同样回落，代理变量显示：基民整体继续净赎回基金。

市场冲高回落背后可能是各类参与者均有不同程度的“退潮”，而个人投资者则依然是市场的主要边际力量。

风险提示：

测算误差。

▍利率专题：资金、存单、供给与曲线形态

当前来看，市场关切点在于地方债供给压力，涉及年内地方置换债发行规模、发行节奏及期限分布等。目前地方再融资债呈现出加速发行迹象，发行期限以长债和超长债为主，或引发长端和超长端利率调整，预估央行也将综合运用买断式逆回购、国债买入、降准等工具来熨平资金面波动，年内存单利率仍有一定的下行空间，故而有利于短端利率债和信用债的中枢下移，进而带动债市曲线走陡。

长债和超长债或面临一定的调整压力，对于10Y国债收益率高点，当前我们按2.1-2.2%区间评估，逢回调考虑交易与配置，当前阶段做陡曲线仍占优。

风险提示：

政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治风险。

▍基金分析报告：新兴成长基金池202411：反弹先锋

新兴成长投资策略在于选择当前渗透率较低、预期空间较大的赛道。在报告《成长型基金解析与优选：与Beta赛跑》中我们认为在成长投资中踩中行业的Beta比个股选择的Alpha更为重要，自上而下地将成长投资理念大致分为：新兴成长、长期成长、周期成长。新兴成长一般指由于技术创新或商业模式创新等，而出现的新赛道、或出现第二成长曲线的行业，这类行业的特点在于当前渗透率较低，行业空间较大。

基金池年化收益率为16.7%，相对于偏股基金指数年化超额收益为8.32%，年化夏普为0.66。

风险提示：

量化结论基于历史统计，如若未来市场环境发生变化不排除失效可能。报告中基金收益贡献与配置比例都以季报前十大重仓股进行计算。本报告所涉及所有基金仅做归因分析，无任何推荐建议。

▍一周解一惑：国产电测仪器崛起，教育招标回暖+设备更新受益

通用电测仪器下游应用广泛，电子、半导体及通讯市场前景广阔。

电测仪器国产化率依然较低，高端市场主要被海外品牌垄断。

国内科学仪器进入采购高峰，设备更新政策+超长期国债发行+国产优先政策支持推动国产替代进行。

国内厂商推出高端新品，有望迎来量价齐升。

相关标的：普源精电、鼎阳科技、坤恒顺维、优利得。

风险提示：

宏观经济及政策波动风险；国内电测仪器厂商技术突破不及预期风险；市场竞争加剧风险。

▍国防军工行业深度报告：珠海航展见闻：多型装备同台亮相；新型战机大放异彩

新一代航空装备亮相航展，歼35A为本届最大亮点；制导装备、全域防空与反无人机装备成体系亮相，加快发展反无装备与搭建可靠的空中防御体系或显得尤为重要。

多款eVOTL亮相并斩获订单，我国低空飞行器发展端已取得显著进展，后续或还应重点关注新型基础设施建设，尤其是低空智慧空管系统的建设方案和落地进展。

建议关注：

本次珠海航展向世界展现了我国较为先进且谱系丰富的装备体系，新一代装备的首次亮相也较大提振了市场对于军工行业未来发展的信心。我们明确看好军工行业后续表现。对于航展所体现的新域新质、新质生产力所代表的新技术、新理念、新方向，尤其需要重视其产业发展阶段和应用普及率的变化。建议关注：

1）龙头引领：中航沈飞、中航光电、中航高科、中航西飞、洪都航空、航发动力、中航重机、西部超导、中无人机等；2）制导装备：菲利华、新雷能、智明达、长盈通、北方导航、国科军工等；3）新域新质：航天南湖、华秦科技、中科星图、广联航空、陕西华达、铂力特、航天环宇、光威复材等；4）国企改革：航发控制、国博电子、航天电子、国睿科技、四创电子、中航机载、航天彩虹等。

风险提示：

技术风险、产品价格下降、行业政策变化等。

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