WindTalk | 兴银基金袁作栋：大变局下的高性价比投资

（来源：万得基金）

在持续变化的宏观背景下，能否捕捉到高性价比资产是投资致胜的关键。

11月20日，兴银基金权益投资部总经理、基金经理袁作栋通过WindTalk讲坛，为我们带来了《大变局下的高性价比投资》的专题分享，深度剖析了高性价比投资的方法，及当前市场存在的投资机会。

（风险提示：直播中所述观点以及陈述的信息不构成任何投资建议或承诺，不应被接收者作为对其独立判断的替代或投资决策依据。）

袁作栋先生，硕士，13年投资研究经验，7年实业经验(通讯行业)。2005年-2012年任中兴通讯股份有限公司硬件工程师、手机商务部商务总监；2012年-2016年任浙商基金管理有限公司行业研究员；2016年-2019年任华夏久盈资产管理有限公司高级研究员、投资经理助理；2019年6月加入兴银基金，现任兴银基金权益投资部总经理、基金经理。投资风格均衡，个股适中，尊重市场，控制回撤，追求长期的净值增长。

本次分享精彩观点如下：

一、方法论与资产配置

袁作栋表示，作为基金经理或投资人员，在谈论高性价比时，实际上包含了两方面的内容。一是资产向下的风险：这是性价比的一个重要组成部分，即我们需要评估投资资产可能面临的风险有多大；二是资产向上的空间：这是性价比的另一面，指的是资产潜在的增长空间或回报。

一个高性价比的投资应该具备的特点是，其向上的空间远大于向下的风险。例如，如果一个股票向下可能跌20%，那么其预期回报可能得向上有60%甚至是一倍以上的空间，这样的投资才能被定义为高性价比投资。

1. 寻找高性价比投资的方法

在寻找高性价比投资时，主要遵循以下步骤：

（1）分析中长期趋势。首先，要看一个产业或行业的中长期趋势。这包括产业的长期增长潜力以及长期的竞争格局是否稳定。中长期趋势的分析是寻找高性价比投资的基础，因为它决定了资产未来的增长潜力和稳定性。

（2）评估当前资产价格。在明确了中长期趋势后，需要看当前的资产价格相对于中长期趋势的位置。如果资产价格处于中长期趋势的下方，且偏离度较大，那么它继续向下的空间就会相对较小，而随着均值回归或长期产业发展，向上的空间就会比较大。

2. 大变局下的高性价比投资

当前市场正经历百年未有之大变局，包括国际关系、国内人口结构、房地产发展等因素，这些都对高性价比投资产生了影响。在这样的大变局下，即使某些行业的长期增长性下降，甚至面临萎缩，只要股价相对于长期趋势处于低位，仍然存在高性价比的投资机会。

例如，煤炭行业就是一个典型的例子。虽然从长远来看，中国的煤炭使用量一定会大幅下滑，但在短期内，如果煤炭股的价格相对于其长期趋势仍然在下方偏离较大，且其市盈率较低（如三倍或四倍），那么这意味着在三年到四年内，这个投资就能够完全回收。因此，这也是一个高性价比的投资机会。

3. 当前市场环境下的高性价比投资机会

当前比较看好股票和可转债市场。从周期图上看，股票和可转债处于长期趋势线下方，性价比较高。而债券虽然胜率高，但预期回报相对较低。因此，我们更倾向于配置股票和可转债。

（1）A 股遍地高赔率，寻找高胜率。在股票市场中，尽管市场从9月24号以来有所反弹，但当前的市净率（PB）仍然处于负一倍标准差的位置，表明市场仍具有较高的性价比。此外，A股市场中许多行业如煤炭、石化等仍处于历史50%以上的分位数，而军工、电子、计算机等行业则处于30%到50%之间，说明市场中仍存在大量趴在地板上的行业，提供了丰富的高性价比投资机会。

（2）港股市场是格雷厄姆的菜地。在港股市场，由于其离岸市场的特性，受到美元无风险利率的影响，存在大量PB较低、股息率较高的高性价比资产。这些资产对于国内投资者具有较大吸引力。

（3）低价转债仍较多。可转债市场也呈现出丰富的投资机会，尤其是那些YTM（到期收益率）超过3%的转债，以及YTM超过2%的转债，它们提供了债券加上转股期权的组合，当债券价格与信用债相仿时，转债的期权价值被大幅低估。

转债投资策略上，采用双低标准，即在绝对价格、转股溢价率和纯债溢价率这三个指标中，至少有两个是低的。更偏好绝对价格较低的转债，因为它们提供了债底保护，锁定了下行风险，而上行风险则交给市场。此外，还关注正股价格、资产负债率、公司治理等因素，以规避潜在风险。通过这样的策略，可以在控制风险的同时，寻找具有高性价比的投资机会。

二、洞悉成长与价值

宏观有压力但有政策托底，资本市场成为经济发展的破局支点，对市场有信心，这是形成慢牛市场的最佳时机。当下适合寻找高性价比的投资机会，尤其是在地产链、股息类资产、新质生产力等方面。

（1）系统性投资机会，来自并购重组、供给侧改革、出海、新质生产力等方面。并购重组提供了扩张产业链、提升竞争力的机会；供给侧改革通过出清落后产能，为胜者提供超额利润；出海则复制了日本从GDP到GMP的转变，提供了品牌和产能扩张的机会；新质生产力则是国家经济发展的重要落脚点。

（2）消费的中真成长与真红利。消费数据虽然短期波动，但中长期看，消费在GDP中的占比将提升。我们寻找高性价比消费产品型公司，如平替产品和零售公司。周期和制造业方面，我们希望在周期底部寻找长期成长性和价值，如能源金属行业。

（3）能源价格下行压力较大。关注能源价格，尤其是原油价格可能受美国政策影响。如果原油价格短期市场不理性跌破底价，可能提供高性价比的买入时间点。

三、投资实践：二八配置固收+

最后，袁作栋介绍了其管理的二级债基兴银收益增强运作情况。他介绍，这只产品最大特点是，配置了近20个点的股票，但是有70个点的低价可转债，所以说它的弹性比较好。

转债基本上都是在110块钱左右或以下，这些转债性价比会非常高，因为它向下，有票面的保护，即使市场出现深度调整；如果市场还不错，它向上的弹性也较好。

在这个双低策略保护之下，行业配置上，重点配置弹性比较高的有色、TMT、新能源这些方向。

对交易策略上来讲，选择一个短期逆向，如果有一段时间这个转债下跌比较多，就多买上一些，如果有一些转债短期涨得特别快，涨了130以上了，那么可能就会卖掉一些。

个股投资不太抱团，还是按照高性价比的标准，认真筛选股票，选择都是质量比较好的优质的上市公司，同时不押宝单一个股。

在股票行业配置上，跟转债投资不同，股票配置行业相对分散。单一行业一般不超过15个百分点。