（来源：恒越基金）

投资晚班车

一周旧闻新知，帮你更懂市场

-每周五发车-

本周（12.3 - 12.6）上证指数涨2.33%，深证成指涨1.69%，创业板指涨1.94%。钢铁、煤炭、机械设备、传媒等板块上涨，没有板块下跌。（数据来源：wind，行业分类：申万一级行业）

本周热点聚焦何处？又有哪些新的知识点？拿好笔记，准备发车。

Topic1

人形机器人

近期受产业进展催化，人形机器人行情一浪胜过一浪。华为的正式布局，有望推动国内人形机器人产业链全面提速。

华为布局人形机器人时间线

△2022年华为开始布局人形机器人；中泰证券调研资料称，华为最早疑似只定位提供算法模型；△2023年6月，华为公开注册成立全资子公司东莞极目机器有限公司，并由主要负责制造业领域的华为董事李建国挂帅；△2023年7月，东莞极目机器有限公司竞得塘厦近60万㎡的产业用地，并宣称投资72亿元打造产业园区；△2024年年初至今，华为内部的人形机器人已经进行了两次测试版本的迭代；△2024年11月15日，华为（深圳）全球具身智能产业创新中心宣布正式运营，并与乐聚机器人、大族机器人、拓斯达、兆威机电等16家企业签署了战略合作备忘录。

→ 华为机器人生态

核心AI体系的快速迭代为人形机器人的前景和落地提供了更加乐观的预期。华为 AI 体系包括盘古大模型、毕昇编译器、云平台等，通过“赋能”和“智选”两种模式，推动人形机器人产业的发展。华为提供模型、算法、算力底座等支持，与多家企业合作，共同推进技术攻关和联合创新。

资料来源：开源证券、wind

Topic2

利率新低

NEWS

12月1日早盘，10年期国债收益率抵达2%下方，“24附息国债11”下行2.6bp报1.999%，对比同期限中债到期收益率，创2002年4月26日以来新低。

→ 近期利率走强的主要逻辑

 1上周多数地方债发行情绪较好，或反映供给总量仍在市场承接能力边际内，债市短期主要利空或已兑现。

 2央行维持国债净买入，放量买断式逆回购，叠加财政支出加力，地方债净缴款对11月流动性影响有限，资金相对宽松，而年内仍有降准预期。

 3股市对债市外溢影响边际收敛，长债利率定价部分回归资产荒主线。

→ 历史上12月债市表现如何？

12 月利率走势具有明显季节性下行特征。回顾 2019-2023年间 12月月内利率走势，无论品种久期长短，博弈利率下行的胜率普遍较高，1 年、3 年、5 年、10 年期国债收益率月内降幅的五年均值分别为 19bp、14bp、11bp、8bp。其背后原因可能在于“资产荒”等因素强化机构跨年度配置力量。根据历年表现，中央经济工作会议对债券市场影响较大。因为过去两年中央经济会议公告后，利率均下行为主，本轮机构或许在抢跑。基金在利率和信用两端全面抢跑。

资料来源：中信证券、华西证券、天风证券

Topic3

M1口径修订

NEWS

近日，央行发布通告，决定自统计2025年1月份数据起，启用新修订的狭义货币（M1）统计口径。

→ 现行M1口径是什么？

现行M1口径包括M0（流通中货币现金，包含居民和企业持有的现金）和企事业单位活期存款。截至2024年10月末，现行口径M1规模63.3万亿，同比增速-6.1%（9月同比增速-7.4%）。

→ 新M1口径包含什么？

新M1口径在老M1口径上增加了个人活期存款和非银行行支付机构客户备付金。即新口径M1=M0+单位活期存款+个人活期存款+非银行支付机构客户备付金。非银行支付机构客户备付金是什么？指用户留存在支付机构的资金，比如支付宝、微信钱包里资金沉淀。

→ 新口径修订的影响

老口径M1增速波动主要是单位活期主导，受企业经营现金流影响，对宏观经济的波动更敏感。新口径主要增加居民交易性货币需求（留存），波动会低于企业部门的经营现金流波动，所以新口径M1对经济的反应敏感度会低于老口径，增速波动幅度会下降，但趋势应该一致。预计新老M1增速均处于回升通道，有可能会在25Q1转正。M1增速回升是经济活跃度回升的映射，利好资本市场情绪。

资料来源：Wind，招商证券

Topic4

培育钻石

培育钻石行业格局

培育钻石在物理特性、化学属性以及晶体结构上与天然钻石并无二致，但其价格仅为天然钻石的二十分之一，吸引了大量消费者的目光。2023年，中国培育钻石毛坯产量超过2200万克拉，全球占比超70%；印度的优势在于培育钻石加工，占据了80%的市场；美国则是全球最大的培育钻石消费市场。

钻石产业链可分为毛坯生产、裸钻加工、成品首饰销售三个环节，印度作为全球钻石切磨中心，在全球钻石产业链中扮演中游加工贸易的重要角色。借鉴印度天然钻石进出口数据的周期性规律，培育钻石行业周期性拐点或已显现。

☆当天然钻石价格处上行阶段，产业链扩张，中游率先开启补库周期；当价格下行，下游需求收缩，率先在中游成品钻出口数据上体现。

☆2020Q1-2022Q1印度培育钻石毛坯进口额、裸钻出口额总体均呈现较大幅度增长，且毛坯进口额增速持续快于裸钻出口中游垒库，行业处扩张期；2022Q2-2023Q2培育钻毛坯进口增速持续慢于裸钻出口，中游去库，行业处下行期。2023Q4以来，印度培育钻石毛坯进口额增速回正，2024M1-2裸钻出口额增速回正，中游库存去化接近尾声，行业或由下行阶段转入上行阶段。

资料来源：《培育钻石产业发展白皮书(2024年)》、信达证券

Topic5

虚拟数字人

NEWS

虚拟数字人行业的发展与底层技术的突破进步密不可分。随着AI、VR、CG等技术的成熟，虚拟数字人的制作成本和边际成本降低，为行业的发展提供了技术支撑。

☆“虚拟数字人”的技术底座

虚拟数字人系统一般情况下由人物形象、语音生成、动画生成、音视频合成显示、交互等五个模块构成，其核心技术可归纳为三大流程：

建模：相机阵列扫描静态重建为主流，动态光场重建为发展重点；

驱动：智能合成、动作捕捉为虚拟人主流动作生成方式；

渲染：硬件与算法不断突破，渲染真实与实时性和画面分辨率大幅提升。☆ 行业高速增长

近年来，我国虚拟数字人市场规模呈现加速增长趋势。2022 年虚拟数字人市场规模已达120.8亿元，带动周边市场规模为1866.1亿元。当前，随着GPT等大语言模型的发布，AI+虚拟数字人的发展领域将进一步拓宽。艾媒咨询预计到2025年，核心市场规模将达到480.6亿元，带动周边市场规模近6402.7亿元。

☆ C端蓝海市场潜力可期

虚拟数字人产品大多应用于B端场景，例如帮助电商平台实现全天候轮播的虚拟主播、办事大厅内自助办理业务的虚拟前台、自动处理诉求的虚拟客服等。虚拟数字人产品的C端应用场景仅占36%，例如服务于儿童教育的虚拟陪读、监管自媒体公众号的虚拟编辑。

资料来源：清华大学新闻与传播学院、艾媒咨询，中航证券

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