投资笔记

云升通达11月收益0.12%，基准0.66%，截至2024年11月30日，今年以来累计收益4.85%，年化收益5.28%，年化波动率3.74%，年化夏普比1.4123。

组合固收部分表现相对稳健，符合预期。但924以来，A股市场风格切换十分频繁，主动管理基金的表现很难跟上宽基指数，行业轮动模型表现不佳从而拖累整体组合业绩。月中的时候内心十分挣扎，本月已经是连续第3个月跑输基准了，也在分析运行情况和反思是否该继续坚守现有框架体系。

目前固收+的投顾组合一般有三种模式，一是底仓以偏债混合或混合债基为主；二是底仓以债券基金为主，通过指数或指增基金进行增强；三是底仓以债券基金为主，通过主动权益基金进行增强，而我们则是模式三。

模式一是“固收+“基金的组合，取决于底层基金经理的alpha能力。模式二和模式三主要是通过宏观择时模型来调整股债的配置比例，从而实现固收+的效果，区别在于前者重在选beta，而后者重在选alpha来进行增强。整体上来说，beta更依赖于市场，相较于alpha波动更大，因此模式二的投顾组合普遍波动要大于模式三的投顾组合。924之后，beta因子表现出色，因此模式二的投顾组合表现更佳。

言归正传，回顾自己的操作风格，更偏向于防守，在震荡或下跌行情下表现更为出色，进攻能力则稍显不足。在上涨行情下需要进攻的时候选择beta或许是一个不错的方案。那么问题也来了，何时切换到选beta，何时回归到选alpha，全凭主观判断实在不靠谱，因此后续需要花点时间在框架上进行一次迭代，包括行业和风格轮动上也需要进一步优化。希望能给大家带来更好的持有体验。

在投资中Beta和alpha并不是孤立的，一个优秀的投资组合通常会同时追求beta和alpha的双重收益。

组合运行情况

▍一、同类投顾组合业绩追踪

截止日期：2024.11.30 云升通达雪球上线时间为2024.7.23

▍二、业绩情况

云升通达截至2024年11月30日，累计收益4.85%，年化收益5.28%，年化波动率3.74%，年化夏普比1.4123。

“云升通达”今年以来累计收益

“云升通达”今年以来以来详细指标

统计区间：2023.12.29-2024.11.30 业绩基准：20%中证800+80%中债总全价指数

“云升通达”历史月度收益情况

▍三、Brinson归因

业绩归因方面，本月投资组合的超额收益为-0.54%，主要原因在11月权益部分表现不佳，进而导致组合的超额不尽人意。

“云升通达”11月业绩归因分析

调仓背景分析

▍一、市场观点

从风格来看，经过一轮大幅反弹，股债性价比已经从极低位修复至中枢附近，但沪深300指数的风险溢价处于历史较高水平。因此，我们建议权益资产的配置比例不变。根据12月的行业轮动模型，行业配置保持不变。

▍二、大类资产

宏观择时信号：截止2024年11月底，A股市场的估值从极低位修复至中枢附近，沪深300指数的风险溢价处于历史较高水平，表明权益资产的中长期配置价值仍然较高。

展望后市：9月底以来，在一系列货币政策、财政政策和产业政策等支出下，A股市场已经摆脱弱势周期；随后市场开始进入分化期，沪指进入3200点到3500点的宽幅震荡阶段，尤其是11月以来，市场出现了“先扬后抑再扬”的态势。当前，投资者需要密切关注国内经济内生动能的修复情况以及关注政策导向。

▍三、股票市场

政策方面：在政策刺激下，10、11月的经济数据出现了一定的好转，此前较为低迷的需求端有所改善，10月消费数据触底回升，生产端11月制造业PMI连续上升三个月。现阶段进入政策效果验证期，地方债发行逐步放量，财政拉动经济传导至上市公司盈利改善的效果或将显现。

市场表现：11月，A股震荡分化，创业板指上涨2.75%，中证1000上涨1.18%，沪深300上涨0.66%，中证800上涨0.27%，上证50下跌0.31%，中证500下跌0.84%。估值方面，A股市场的主要宽基指数估值已经修复至历史平均水平之上。11月沪市成交额为16.3万亿元，深市成交额为24.2万亿元，两市成交额合计为40.5万亿元，创今年以来A股月度成交额新高。

操作层面：投资者应密切关注政策的后续动向以及上市公司基本面的变化，以布局受益于政策支持的行业和个股。

▍四、行业情况

行业表现：11月，申万一级行业本月多数收正，其中商贸零售、综合、纺织服饰涨幅居前，分别上涨13.59%、8.57%、6.90%，传媒和轻工制造行业也涨逾10%；国防军工、建筑材料、家用电器行业跌幅居前，分别下跌2.58%、2.46%、2.41%。

行业趋势：通信、家用电器、非银金融、电子和汽车行业显示出较高的交易强度，表明市场对这些行业持乐观态度，建议增加这些行业的配置比重。

行业拥挤度：农林牧渔、银行、非银金融、美容护理和公用事业行业的拥挤度较高，短期内可能存在调整风险。建议投资者在这些行业中保持谨慎，并适时调整持仓以规避风险。

行业性价比：根据行业轮动模型，我们建议12月行业配置不变。11月A股出现翘尾行情红盘收官，三大指数全线收涨，整体呈现出鲜明的结构性特征与资金博弈态势。投资者在追求投资机会的同时，也应密切关注市场动态和政策变化，合理配置资产以把握市场的结构性机会。同时，保持对行业拥挤度的监控，以避免过度集中投资带来的风险。

▍五、债券市场

政策方面：11月宏观政策延续前期基调，增量政策有限，继续推进风险防范，包括地方隐性债务化解、稳地产等等。政策延续10月底中央金融工作会议的基调，财政上保持积极，货币政策上要加强跨周期和逆周期调节，加强信贷均衡投放，推动金融高质量发展。

市场表现：截至11月底，10年期国债收益率自2.15%下行13BP至2.02%，1年期国债收益率自1.43%下行5.83BP至1.37%，期限利差收缩至65.27BP。中证转债指数上涨2.43%，中证全债指数上涨1.01%，中证中票指数上涨0.84%，中证企业债上涨0.82%，中证短融上涨0.21%。

操作层面：随着11月的结束和年终的临近，经济基本面不太可能发生重大变化，因此市场的关注焦点将转向政策预期和资金流动性状况。在信用债领域，机构在年底的配置需求依然旺盛，而同业活期存款利率的下调可能会为存单利率的下降创造条件，这对中短期信用债品种构成利好。考虑到中短期、中高等级信用债的相对确定性，投资者可以结合负债端的稳定性，适度关注中高等级超长期信用债的投资价值。在债务化解政策的积极影响下，城投债也有望获得一定的投资机会。

12月调仓方案

▍一、调仓结论

从组合大类资产配置持仓结构来看，相较于11月，12月大类资产配置仓位不变，权益仓位均为高配。

本次不进行调仓。行业近一年的调整明细如下：

从组合基金持仓结构来看，本次不进行调仓操作。