牛顿定律(P000484)成立于2018年1月8日，1月23日完成开户正式运作，截至2024年12月31日，基金累计收益率【】%，同期沪深300指数收益率-10.22%，恒生指数收益率-39.08%。2024年基金收益率【】%，沪深300指数收益14.68%，恒生指数收益率17.67%。

成立至今，基金投资收益率在股票型及混合型公募基金中位列前【】%。

（因私募基金信息披露新规，现有样本已十分有限/有偏）

截至2024年12月31日，基金核心持仓共11支标的，相对以往更为分散，部分持仓及投资逻辑摘录如下：

A公司：全球服饰配件龙头，近年来公司产品工艺与智能化制造能力持续提升，受益于下游服饰公司“小批量、多批次”的定制化、及时响应的需求模式，公司不断获取国际品牌客户，行业地位持续提升，长期成长空间打开。伴随公司海外产能投产，未来3-5年业绩增长具备高确定性。

B公司：纺织服饰行业细分龙头。近年来，公司整合上下游资源，完善工艺、产品类型，生意模式由同质化上游材料供应商向直接面向下游品牌客户的一站式面料供应商转变，以此形成更强的差异化、定制化及供应链服务属性。同时，国内同行尤其中小企业大多选择“躺平”，公司积极布局海外产能，市场份额与盈利能力有望持续提升。

C公司：轻工行业细分龙头，公司不断开拓新品类和新客户，基于在手订单，未来2-3年业务增长具备很高确定性。三季度公司业绩加速增长，四季度及明年业务增长确定性很高，利润率有望持续改善。公司领先的海外产能布局有望持续受益于全球客户对于供应链安全的要求。

D公司：全球工具龙头，基于全球供应链与渠道优势，通过品牌收购与自主研发不断向电动工具、工业工具领域拓展。公司所处领域产品SKU数万，公司构建全球工具供应链平台。公司持续保持显著超过行业的增速水平。在美国降息的大背景下，未来2-3年有望持续受益。公司长期行业地位稳固、行业前景明确。

E公司：家电细分领域龙头，基于细分行业绝对龙头地位以及与下游渠道稳固的合作关系，公司不断向气动设备、园林设备等领域拓展，同时不断拓张新的市场区域并实现高速增长。在上述因素的共同推动下，公司经营持续保持高速增长。公司分红率常年保持较高水平。

F公司：全球家电龙头，公司治理与经营管理能力优异，内外销及to B业务均保持稳健增长，今年以来外销景气度持续超预期，当前公司估值处于历史低位，股息率4%且预期未来持续提升。在低利率环境下，稳健成长+高股息的核心投资标的。

G公司：全球汽车零部件绝对龙头。长工序、重人力、重资产的行业属性使行业龙头公司具备显著的规模及成本优势。同时，产品于下游使用量持续提升、品类与科技含量不断升级。近年来，公司开启新一轮资本扩张，并进行海外产能投建。未来3年，公司产品销售有望迎来量价齐升，业绩增长具备很高确定性。

除上述公司外，基金对红利资产、互联网公司、能源公司进行了投资配置。

一、持仓综述

今年以来，我们的大部分持仓均获得了不错的投资表现，且显著优于同板块/类型公司。包括长期看好的全球化经营/出海公司、上半年投资的内需消费公司以及四季度布局的红利/资源类公司。归因来看：投资收益大部分来源是持仓公司的业绩增长，少部分来源于择时低买与估值提升。

四季度以来，特朗普胜选，内需依然疲软，内外环境均面临更多不确定性。我们适当降低了出海公司的仓位，增加对红利资产与能源公司的配置。在11月月报中，我们论述了基金所持有的成长公司（60%）与红利资产（40%）均衡配置策略的应用效果。我们认为：在当前不确定的内外部环境下，适当进行这样的配置对于应对风险、降低净值波动是必要的。

上述组合自基金成立至今的投资收益率为137.8%，年化收益率为13.3%。相比于牛顿定律年化收益率【】%降低【】%。同期红利低波ETF收益率为83.3%。

组合净值波动显著降低，2022年疫情期间组合最大回撤21.5%，相比牛顿定律【】%大幅降低了【】%。上述组合于2024年不断创出历史新高。

截止当前，我们持仓中全球化经营公司（占比接近40%）和出海公司（占比接近40%）对于2025年预期业绩的加权平均市盈率约为13倍，加权平均股息率接近4.5%，25年业绩增长预期位于10-40%区间（参考公司管理层指引及卖方一致预期）。相较于当前平均股息率5-6%红利资产投资价值明显更高。后续贸易政策逐步落地，届时一些公司外部风险消除或被充分定价，发展具备更高确定性时，我们可能会加大对出海成长公司的投资。

二、面向全球市场的好生意组合

基金成立至今7年，我们的持仓由“面向中国市场的好生意组合”转变为了“面向全球市场的好生意组合”。转变的主要原因我们在过去一年半之中已多次论述。不变的是我们对于优秀公司的核心投研框架与筛选标准。

基金当前核心持仓（不含红利/资源类公司）均具备以下共同特征：

1、产品/服务需求永续，难以被替代。满足“单一供给满足单一需求”的商业特征，具体模型参见雪球文章《成长公司投资的安全边际》。比如我们投资过的白色家电、拉链/纽扣、功能性服饰/面料、消费管材、手工具、桌椅沙发、床上用品等品类，均满足这一特征。

2、看不见同级别对手或寡头垄断。竞争格局稳固，竞争优势显著，无需担心无序竞争，市占率持续提升。

3、慢生意。主要特征：消费者需求变化慢，产品与技术变化慢，商业模式变化慢。只能慢慢做大，慢慢建立竞争优势的行业。主要源于几大方面：技术与生产的积累需要时间，渠道的布局需要时间，用户对产品、品牌的感受与认知需要时间。

结合2和3，我们投资的很多公司所在行业均呈现：中小竞争对手躺平，资本不想进来或进不来。

4、持续分红的能力与历史。持续分红不仅是一家公司创造自由现金流能力的体现，也是一家公司管理层信誉与治理文化的体现。国内上市公司大多“一股独大”，中小投资者处于弱势一方，理性、保守的做法是在投资之前需要先证明公司管理层是诚信、可靠的。

5、安全边际/较低估值买入。除少数管理层与商业模式极其优秀的公司可以接受20倍市盈率左右投资/持有外，我们对于大部分公司的买入/持有价格都控制在15倍市盈率以内。“先为不可胜”、“守着安全边际进攻”是我们长期践行的投资理念与投资策略。

6、面向全球市场的成长战略。从长期看，中国市场是“下滑的14亿人”，全球市场是“增长的80亿人”。抛开贸易政策因素，后者显然更加广阔。我们通过投资于“小生意”来最大程度规避贸易政策影响。基于现状/现有趋势来看，出口/出海业务将长期受益于人民币贬值。据我们估算，出海业务每年“天然”享有3%左右的超额投资回报。

我们当前面向全球市场的好生意组合，整体仍处于高性价比投资区间。待贸易政策落地后，基于更为广阔的成长空间，一些展现出高确定性的优秀出海公司，有望成为这个市场上的稀缺资产。叠加对部分红利资产的均衡配置，相信我们未来依然可以获得持续、稳健的超额投资收益。

再次感谢各位投资人的长期认可与支持！