为什么合理的资产配置是投资的基石？

（来源：东方红资管）

犹太法典中曾记载，“每个人应该把他的资产平均分成三份：一部分投资于土地，一部分投资于商业，最后一部分用以储蓄。”这可能是最早的资产配置思想之一。“全球资产配置之父”加里·布林森曾说，“从长远看，大约90%的投资收益来自于成功的资产配置。”在众多影响投资收益的因素中，证券选择、市场时机等是不可控的，资产配置是投资者较为可控的因素。

其实，资产配置中蕴含了科学的理财观。

资产配置旨在追求长期合理回报

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首先，我们在做投资的时候并不单单是比较收益，也需要关注收益背后隐藏的风险，需要在收益和风险之间进行权衡，提高投资性价比。

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其次，资产配置具有一定的防御作用，可以平滑组合的波动，提升资产的修复能力和抗风险能力。通过资产配置的方式，可以规避单一资产带来的风险。投资者用全部资金投资股票，遇到市场持续大跌怎么办？如果持有的是一个投资组合，在某类资产遇到极端情况的时候，可以与其他资产进行一定的对冲，通过资产的再平衡去提高组合的修复能力。

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再次，资产配置的理念可以帮投资者克服投资的局限性，包括资产种类、地域、时间的局限。每个人都喜欢超配自己熟悉的资产，会有路径依赖，难免会犯过度自信的错误。投资者也往往会超配近期表现好的资产而忽略了其他资产，比如从2005-2021年房产投资收益非常好，很多人会有这样的投资惯性，近几年这样的惯性思维会让投资者遭受损失。

有些投资者喜欢“集中的正确”，进行预判和押注，总是希望自己能够战胜市场，获取超额收益。“集中的正确”只是理想中最好的，实际操作难度系数非常高。“集中的正确”很可能导致“集中的错误”，如果把投资的成败押注在一次或者几次的投资决策上，风险暴露过大。对普通投资者，特别是投资目标是稳健的保值增值，那么以分散配置的方式进行投资是一种更稳妥、更容易操作的方式。

我们进行资产配置，并不是为了暴富，而是获取符合每个人风险承受能力的合理回报，就像在大海上航行，压舱石会让船变重而行驶缓慢一点，但如果没有压舱石，遇到风浪可能就会翻船。合理的资产配置就是投资中的“压舱石”。

资产配置强调的是通过长期回报获取复合收益，真正实现获得长期回报的投资目标。

单一资产即使在某一段时间的表现相对突出，但当市场剧烈波动时就可能显得不堪一击。相比之下，资产组合的表现就显得可圈可点。当投资者站在长远的角度就可发现，优质的资产组合能够带来的长期复合收益是相当可观的。

大类资产表现存在周期变化

宏观经济和市场变化存在周期，在这个过程中，大类资产呈现出明显的轮动现象。美林证券曾发表了著名的研究报告《投资时钟理论》（The Investment Clock），研究在经济的不同阶段相对应的大类资产配置策略，被市场称之为“美林时钟”。

美林时钟按照经济增长速度和通胀水平，将经济环境分为四个阶段：

复苏期：经济增长上行，收益率曲线逐步陡峭，股票为王、债券次之、现金贬值。

过热期：高通胀高增长，商品为王、股票次之、债券贬值。

滞胀期：经济增长疲弱，通胀居高不下，现金为王、商品次之，股票较差。

衰退期：经济增长疲弱，价格指数下降，债券为王，现金次之，股票和商品较差。

当经济在四个阶段顺序循环时，各类资产表现也会相应轮动，科学的资产配置就犹如不误农时，春耕、夏耘、秋收、冬藏，在特定的时间做正确的事。

投资者经常会问，现在经济处于美林时钟什么阶段？搞明白当前经济的宏观环境，全仓押注当前周期最优资产不就行了吗？

我们承认经济和市场的周期是客观存在的，但是周期思维又告诉我们，过去好不代表一直好，过去差不代表一直差，要准确判断周期并押注某一类资产，非常困难。况且经济周期本身非常复杂，隐含着大周期-中周期-小周期等，例如：以科技革命驱动的康波周期大约60年左右；以投资行为驱动的朱格拉周期大约8-10年；以库存变化驱动的基钦周期大约在2-3年，而且对小周期、中周期和大周期的准确辨识也存在诸多困难。

经济周期很难被精准定位。经济学家和宏观分析师们会按照月度、季度、年度对各种经济数据进行分析和解读。但是，我们依然经常看到专家们对经济周期进行激烈讨论，甚至常常观点相左，可见宏观环境的精准定位和预测非常困难。

草根调研对经济周期的观察有效吗？我们逛商场推测消费火热程度，观察周围企业的订单，以此来推测生产活跃程度，通过这些方法是不是一种管中窥豹呢？普通人观察到的经济环境，只能代表个体所处的环境，并无法代表全局，我们很容易根据自己所处的行业、环境，根据自己的知识背景做简单判断。例如2016年-2018年，一些低端加工企业的经营者可能认为经济会走向衰退，这时候如果根据自身所处的行业进行判断，回避了权益类资产，就可能错过了权益市场的一波行情！

以资产配置应对投资的不确定

世界存在着各种各样不确定因素，在投资上会遇到各种风险事件，有的可能是“黑天鹅”，有的可能是“灰犀牛”。比如2018年中美贸易摩擦，2020年全球新冠疫情爆发，2022年俄乌冲突爆发等，这些“黑天鹅”事件，没有人能够提前预测。我们也有可能会遇上“灰犀牛”，长期市场发生一些微妙的变化，当这个变化积累到足够大的时候，就会从量变到质变，发生巨大的风险。

在不同的风险事件当中，不同大类资产的表现是非常不一样的。从资本市场过去的表现来看，当风险事件发生的时候，权益类资产普遍都是大跌的，而一些避险类的资产，比如黄金、原油、国债等，会受到大家的追捧，出现上涨。

1952年，美国经济学家马科维茨就提出了现代投资组合理论，并因此获得了诺贝尔经济学奖。马科维茨认为，只要不同资产间的收益变化不完全相关，就可以通过将多个资产构成资产组合来降低投资风险。由不同资产构成的资产组合的风险往往低于单一资产的风险。

格雷厄姆在《聪明的投资者》一书中曾提出过一个简单有效的资产配置方式：按这个原则，资产配置中保持50%股票和50%债券。因为股票和债券的风险收益特征不同，而且在某些年份甚至呈现“跷跷板”效应，股债组合能够很好的平滑组合波动。在实际的投资实践中，投资者可以依据个人的投资风险偏好不同，进行不同的股债配比，可以是股债各半、股四债六，也可以是股三债七。

投资者依靠主观单一决策往往是不够的，需要用科学的方法去执行，使投资方案长期有效，也就是资产配置和资产再平衡，从而尽量规避或者减少风险事件对资产组合带来的不可逆转的伤害。比如在2018年的熊市之中，投资者如果没有做好资金安排，手中缺少流动性资金，那么在急需用钱时很可能割肉出局，倒在了黎明前。

合理的资产配置，能够保证投资者以合理、积极、健康的投资心态来面对市场，尤其当遇到极端市场的挑战时。

风险提示：

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