超全面！2024年私募CTA市场回顾——私募量化策略年度分析系列

2025-01-15 发布在基金

（来源：浙商证券资产管理）

前言：

2024年，CTA迎来了久违的“大年”，趋势策略表现突出，股指期货、国债期货、商品期货在不同阶段均有盈利机会，CTA策略的复合度也在进一步提高。分策略来看，中短周期优于中长，趋势好于截面，主观CTA依然分化。本篇，我们将基于2024年不同CTA底层因子的走势特征，归因市面上主流CTA的收益来源，更为细化地梳理CTA管理人的盈利点到底在哪里。

1.期货市场表现综述

1.1 期货标的表现情况

1.1.1 商品期货表现情况

2024年，商品定价依旧受宏观因素主导，板块分化较为明显。其中，南华商品指数全年下跌1.26%，南华工业品指数全年下跌5.70%，南华农产品指数全年下跌2.05%，南华能化指数全年下跌6.65%，南华贵金属指数全年大涨25.78%，南华有色金属指数全年上涨4.76%，南华黑色指数全年大跌21.12%。

波动率方面，商品期货时序波动率在前三季度总体呈现稳步上升的态势。市场在二季度步入宽幅震荡阶段后，波动率的中枢出现了显著的抬升情况。

1.1.2 股指期货表现情况

2024年，股指期货走势先抑后扬。年初触底反弹至5月下旬，随后持续下跌至三季度末，直至9·24政策转向成为关键拐点。截至2024年12月31日，中证500期货全年上涨5.20%，沪深300期货全年上涨14.48%，上证50期货全年上涨15.66%，中证1000期货全年微跌0.11%。

年初至9月，市场受宏观预期下行影响，尽管降准、降息和地产政策不断出台，但整体信心偏弱，主要股指持续走低。9月底，政策加大力度稳市场、稳楼市，着力修复居民与地方政府资产负债表，推动内需回升，市场情绪显著改善。尤其在国庆前后，主要指数短期内大幅反弹，最终使得股指期货迎来三年内的首次年度上涨。

波动率方面，受场外衍生品规模持续下降、上半年小微盘股流动性危机、以及下半年A股市场交投活跃等因素影响，2024年股指波动率于2月、10月创新高，后快速回落，但整体仍高于过往。

年内两轮行情显著抬升股指期货成交量，IF、IC、IH、IM日均成交量分别提升至12.07万手、10.98万手、6.57万手和19.73万手，较2023年分别增长27.54%、54.75%、5.49%和220.20%。市场规模也进一步扩容，持仓量大幅增加，特别是IM持仓量增长超过10万手，四个品种合计持仓量已突破100万手。

1.1.3 国债期货表现情况

2024 年，国债期货整体运行延续牛市，期间虽受权益市场回暖等因素影响，有震荡调整情况，但在利率中枢下行及年末配置抢跑背景下，全年各期限合约均创出新高。

自2024年1月2日至2024年12月31日，国债收益率全面下行。其中收益率曲线短端 2年期与5年期国债收益率分别下行约 111BP 和 92BP，长端 10年期和 30年期国债收益率分别下行约 88BP和 93BP，收益率曲线更为陡峭。

纵观2024年，上半年国债期货延续债牛行情，受降准、降息预期驱动创年内新高，一季度利率中枢下行触底开启震荡，二季度降息预期再升温后情绪快速降温又回归，多头力量发力兑现降息政策落地预期。9月，权益市场情绪快速回暖，受 “股债跷跷板” 效应影响，国债期货遭遇急跌回调，跨期价差快速走阔。12月，年末配置行情提前抢跑，政治局会议确定2025年货币政策“适度宽松”取向，进一步打开市场对于2025年利率下行预期空间。

截至2024年底，TS合约上涨1.61%，TF合约上涨3.91%，T合约上涨5.91%，TL合约大涨16.87%。

持仓量方面，2024年内2年期、5年期、10年期国债期货持仓量总体波动持平，30年期国债期货持仓量年内大幅上升，拉动国债期货合约总持仓量上升。成交量方面，2年期、5年期、10年期国债期货日均成交量分别为3.52万手、5.98万手与7.51万手，对比2023年分别变动-7.96%、3.45%与-3.70%。30年国债期货成交量波动上行，截至2024年12月31日，日成交量达到10万手。

1.2 风格因子表现情况

1.2.1 商品CTA因子

商品CTA因子依然呈现出周期性，2024上半年量价强于基本面，而下半年基本面强于量价，这也符合宏观驱动定价逻辑下，量价表现好于基本面这一特征。上半年贵金属带动商品各品种趋势性上涨，不同周期的量价因子均有所表现，下半年宏观驱动减弱，部分品种基本面逻辑过硬，基本面因子表现良好。

收益贡献上，集运指数（EC）贡献最大，黑色、化工、贵金属板块收益贡献居前。

多空收益分布上，多头贡献收益更大，且主要来自于上半年,空头端的收益则主要来自于部分下行趋势明显的农产品和金属。

1.2.2 股指CTA因子

股指因子的主要收益为10月份的大涨阶段，大部分因子明显获利，时序、截面均有上佳表现。而2月份虽然市场波动较大，但因子走势有所分化，短周期好于中长，且截面因子表现一般，也符合年初风格大幅切换、大小盘轮动策略获利较难的情况。

其余时间，市场波动走低、成交并不活跃，股指因子处于蛰伏期，总体震荡磨损。

分品种看，IM和IC收益贡献较高，也和其波动性较高有关。

多空收益分布来看，IM和IC的多头收益高于空头的亏损，而IH和IF的多空收益对冲相对均衡。

1.2.3 国债CTA因子

受益于趋势行情的延续，国债因子基本录得正收益，且收益连贯性较好，其中表现最为亮眼的中长周期时序动量因子。

分品种看，TL收益贡献显著高于其他品种，且多头贡献为主，其余品种多空收益分布相对均衡。

2. CTA策略业绩回顾

2.1 2024年是CTA大年

2024年量化CTA表现较好，收益情况为近三年最优，主要收益为趋势策略贡献，且股债商分别在不同的阶段均能提供一定的收益，比如3-4月份的贵金属上涨行情，7-9月的工业品下行趋势；2月和9月份的股指升波行情；下半年国债期货的加速上涨等。

多资产复合类CTA策略今年总体走势平滑稳健，头部管理人能收获全年3以上的夏普比率。我们统计了浙商资管私募产品观察池内CTA产品2024全年的业绩表现，总体如下：

2.2 分策略来看，趋势优于截面

2024全年升波行情较多，多品种走出上行或者下行的连续趋势，上行趋势多为1-2月，且伴随着明显的升波；下行趋势则持续时间更长，多为3个月到半年，因此给予不同周期的动量策略以盈利机会，多周期时序动量搭配能够收获优秀的收益回撤比。

截面策略全年有一定获利难度，主要在趋势行情下，板块间轮动较快，不管是商品还是股指均存在月度以内频率的板块、风格切换。因此，商品的截面策略、跨品种套利策略、股指的大小盘轮动策略等，除非持仓周期够长，否则常见的做法可能收益都较为一般。

但对于国债期货，长短久期标的间的强弱分明，TL明显强于其他品种，因此不管是趋势还是截面策略，均有较好的收益。

2.3 不同周期来看，中短周期表现优于中长周期

中长周期CTA主要在4季度盈利困难，持仓周期周度以上的CTA策略不管是在商品还是股指上可能都有一定的磨损压力。

2.4 主观CTA的分化依然较为明显，板块的选取是胜负手

主做工业品的管理人全年整体表现好于主做农产品的管理人，部分管理人在9-10月收益颇丰，也是抓住了股指或者个股的上涨行情。总的来说，主观CTA在向多品种，多PM制的方向发展，传统的能力圈在逐步向外扩散。

3. CTA市场2024年的一些变化

3.1 CTA策略复合度进一步提高

据观测2022年以前，量化CTA的收益可能90%以上来自于商品，剩下一小部分来自于金融期货。但2022年下半年开始，商品CTA收益下滑明显，特别传统截面策略的稳定性受到挑战，管理人在产品中逐步提高了金融期货的持仓以分散收益来源。而2024年是金融期货的获利大年，股指和国债CTA收益颇丰，叠加持仓占比有所抬升，在部分行情阶段，CTA的收益可能80%以上均为金融期货所贡献。