机构研究周报：警惕微盘波动，四类资产可替代银行转债

（来源：万得基金）

【摘要】中信证券策略团队表示，中东冲突地缘引发风险偏好突然变化，支持微盘股抱团上涨的因素出现裂纹。国海证券认为，银行转债持续退出对市场整体扰动有限，未来四类资产可作为银行转债的替代。

一、焦点锐评

1．五月国内消费表现超预期，持续性仍待观察

6月16日，国家统计局公布的数据显示，5月份，社会消费品零售总额增长6.4%，较今年4月同比增速增加1.3个百分点，该数值明显高于Wind一致预期的4.85%。从社零季调环比增速的变化来看，今年5月该指标均值录得0.93%，高于今年4月（0.46%），也高于2015-2019年同期水平。其中，今年5月商品零售、餐饮收入增速分别录得6.5%、5.9%，分别较前值变动1.4、0.7个百分点。行业方面，今年5月，"618购物节"带动下家电和通讯器材消费显著回升，家电、通讯器材类零售额同比增速分别升至53%和33%。

【解读】5月社零增长提速，主要受五一假期出游活跃及"6.18"促销提前提振。家电、通讯器材等品类增速显著，但汽车销售及地产链相关消费增速回落，显示地产周期尚未企稳。向后看，补贴透支和就业承压或拖累社零增速，加上部分地区国补额度已暂停，6月社零同比或小幅放缓。但增量政策持续落地有望对消费形成改观，政策端持续发力提振内需的大方向明确，国内消费有望表现出韧性，关注"新消费"的结构性机会以及"传统消费"基本面触底回升机会。

二、权益市场

1.中信证券：警惕微盘波动

中信证券策略团队表示，中东冲突地缘引发风险偏好突然变化，支持微盘股抱团上涨的因素在出现裂纹，接下来更容易出现波动；小票和题材轮动模式的削弱意味着回归以AI为代表的强产业趋势逻辑会加强；另一值得开始跟踪的线索回到政策，价格信号持续且普遍低迷可能成为新催化，需耐心等待。

2.摩根资产管理：短期内市场波动难以消退

摩根资产管理指出，增长、投资和政策的前景仍然高度不确定，预期短期内市场波动难以消退，投资人需建立更有韧性的投资组合来应对当前环境，可考虑通过调整股票配置来创造收益机遇，包括再平衡美国与非美股票资产的比重，纳入高股息股票优化投资组合，也可以利用债券资产与股票资产较低的相关性，实现多元分散并提升收益，关注多元化、均衡的投资策略。

3.华泰柏瑞基金：上市公司盈利或回升

华泰柏瑞基金认为，中期来看，尽管海外关税反复扰动，但国内政策基调保持积极应对，地缘局势变化可能产生新影响，现已体现在原油、黄金等商品价格层面。目前关税已出现阶段缓和，外贸及经济预期有望修复。后续国内政策驱动下，上市公司盈利或仍有回升潜力，市场有望将重新回到盈利驱动轨道，彰显中国经济与政策的稳定性，消费、顺周期及自主可控方向关注度有望提升。

三、行业研究

1.汇添富基金：创新药回调提供布局机会

汇添富基金称，沉寂多年的医药板块终于迎来行情，作为本轮行情标杆的国内创新药行业更是厚积薄发，一步步从全球创新药市场追随者迈向引领者。在出海加速、全球竞争力提升、政策护航、海外机遇等因素的助力下，创新药并非是短期的题材炒作，而是中期商业模式不断验证兑现的产业趋势变化。短期涨幅较快波动可能放大，若遇回调仍可积极关注"DeepSeek时刻"带来的创新药行业配置机会。

2.中金公司：港股投资需及时再平衡

中金公司刘刚指出，港股结构性行情大行其道，投资者要么是配置分红类的稳定型回报、要么是涌向互联网、新消费和创新药的成长型回报，抱团明显。应对这种市场环境，一个有效的策略是，低迷时积极介入（有底部）、亢奋时及时获利（不追高），同时专注结构性方向，这在过去一年屡试不爽。

3.西部利得基金：关注业绩超预期板块

西部利得基金表示，当周市场震荡下行，上证指数下跌0.51%，恒生指数下跌1.52%。分板块看，通信、电子涨幅居前，或主受科技公司ASIC芯片出货预期上修带来市场对推理算力需求提升影响。

临近中报业绩预告窗口期，建议关注业绩超预期板块及个股；行业层面，建议把握结构性机会：1）AI产业持续催化下的科技板块；2）红利属性突出的银行板块；3）长期逻辑清晰的黄金等全球资源品；4）政策驱动下的内需板块。

四、宏观与固收

1.中泰证券：2025年新出生人口或跌破800万

中泰证券李迅雷认为，从2024年结婚登记数来看，比2023年下降了约20%，这可能意味着2025年新出生人口的下降幅度也将超预期，甚至有可能小于800万。通过分析欧美国家的生育率变化和横向比较可以发现，对成熟经济体的生育率来说，移民政策是关键，生育补贴有明显作用。

2.南京银行：三季度适合区间操作

南京银行投资策略报告称，三季度基本面和货币政策对债市较为友好，收益率大幅上行的概率较低，但下行突破前低仍需要新的催化剂如内需下行压力较大、政策利率下调等。交易盘可在较窄的区间内加强波段操作，配置盘建议延续逢高介入策略。

3.国海证券：四类资产可替代银行转债

国海证券靳毅表示，银行转债持续退出对市场整体扰动有限，未来四类资产可作为银行转债的替代：一是增配久期偏长的红利资产，如公用事业类转债；二是相对低价、强赎风险低的银行转债；三是剩余期限约2年、YTM在0%-8%之间的稳健品种；四是具备正到期收益率的国央企转债。这些资产在信用风险、收益弹性与抗跌性方面具备优势，可满足机构对底仓资产的配置需求。

五、资产配置

1.国联民生证券：红利资产具较强防御性

国联民生证券基金投顾认为，在市场调整压力加大的背景下，建议投资者保持谨慎心态，短期内宜控制仓位，等待高位题材完成估值与预期的重新匹配后再行介入。中期配置上，可继续围绕产业趋势主线，关注政策支持与技术周期共振下的算力链、光模块、固态电池等方向。同时，红利类资产凭借稳定现金流和高股息回报，在宏观不确定性犹存时具备较强防御属性，可作为稳健底仓配置加以布局。

欢迎登录万得基金APP，申购相关基金！