文|李振兴

4月15日，在消费复苏不及预期、调味品行业竞争加剧的背景下，酱油龙头千禾味业披露的财报数据显示，2024年营收30.73亿元，同比下滑4.16%；归母净利润5.14亿元，同比下降3.07%。十年来收入和净利润首次同时下滑。

2025年一季度，千禾味业营收同比降幅扩大至7.15%，但净利润逆势增长3.67%。这份"增收不增利"与"量减利增"交织的财报，折射出千禾味业转型期的阵痛。

从核心业务板块来看，千禾味业2024年三大产品线均出现不同程度收缩。酱油作为营收主力，占比为63.8%，收入同比下降3.8%至19.6亿元，销量增张1.3%，但价格下降5%。

食醋品类受制于区域品牌围剿，2024年的收入锐减12.5%至3.7亿元，市场份额遭稀释。其他调味品虽降幅0.4%，但7亿元规模的第二增长曲线尚未形成有效支撑。

国金证券研报指出，这种"全线收缩"背后存在双重压力。外部环境上，2024年国内调味品零售额同比下滑2.3%，零添加赛道上，海天、李锦记等巨头持续发力，行业价格战白热化；内部策略上，千禾味业主动清理渠道库存、优化经销商结构，导致短期市场覆盖率下降。

数据显示，2024年合同负债（预收账款）同比减少45.6%至1.62亿元，或能看出渠道上备货意愿减弱。

在经销商策略上，千禾味业也在从规模扩张向质量优先转变。2024年经销商总数净增66家至3316家，但2024年内淘汰低效经销商超200家，重点考核动销率、库存周转等质量指标。这种"换血"策略在2025年一季度加速，经销商数量净减少34家，显示出渠道优化的决心。

经销商的调整，直接影响所在区域的业绩。2024年西部大本营收入下滑8.9%，东部、北部市场分别下降1.8%、1.4%，仅南部市场凭借14%增长成为亮点。2025年一季度，除中部地区降幅收窄外，其他区域延续疲态，南部市场更出现2.4%的负增长，显示渠道调整尚未完成动能转换。

在2024年营收持续承压的背景下，2025年一季度，千禾味业净利润1.61亿元实现3.67%正增长，扣非净利润增速达4.65%，透露出积极信号。

国金证券分析预计，千禾味业内部调整完毕后，将重启渠道开发和网点扩张，2025年收入端有望实现修复。

值得注意的是，随着国家市场监管总局《食品标识监督管理办法（修订草案）》的出台，明确禁止使用"0添加"等误导性标识。千禾味业赖以崛起的核心标签遭遇品牌价值体系重构的考验。

虽然千禾味业在“0添加”赛道上遇到限制，但可以从标签依赖到系统能力建设，实现产品矩阵重构。千禾味业有机酱油收入占比从2024年的8%提升至2025Q1的12%，毛利率高出普通产品15个百分点。坚守高端定位，推动终端均价提升8%。

功能化延伸，2024年推出的减盐30%酱油已占酱油收入5%，适配"三减三健"政策导向。针对婴童、银发群体的定制产品线，2025年计划投入1.5亿元建设专用生产线。

另外，对比行业龙头，千禾在餐饮渠道的短板明显：2024年餐饮渠道收入占比仅7%，远低于海天的35%。经销商餐饮服务能力评估显示，仅12%经销商具备厨师资源维护能力。

财报显示，千禾味业电商渠道占比已提升至28%，餐饮定制业务同比增长37%。

国金证券分析认为，尽管2025年一季度营收降幅扩大，但净利润回升显示经营质量改善。随着渠道调整逐步到位，二季度起收入端有望企稳回升。研报预测2025年营收增速将回升至3.8%，净利润实现5%增长。