蓝思科技在赴港IPO争议中前行：女首富周群飞的“果链突围”

近日，消费电子玻璃巨头蓝思科技（300433.SZ）宣布启动港股IPO计划，拟募资10-15亿美元。这一举措，距离其2015年登陆A股、成就“中国女首富”传奇已整整10年。创始人周群飞，从15岁辍学打工妹到执掌千亿帝国的逆袭历程，与当下市场对其“过度融资”的质疑声形成了鲜明对比，引人瞩目。

2024年财报显示，公司营收698.97亿元同比增长28.27%，但净利润增速仅19.94%不及预期。在苹果依赖症未愈、百亿定增资金仍有40亿元闲置的背景下，这场“二次上市”究竟是全球化布局的必由之路，还是资本运作的权宜之计？

玻璃女王的逆袭：从打工妹到湖南首富的传奇

周群飞的创业史，堪称中国制造业的一段微观史诗。1985年，年仅15岁的湖南湘乡少女，揣着父亲赠送的《钢铁是怎样炼成的》一书，毅然南下深圳。在澳亚光学工厂，她从切割玻璃的流水线女工做起，夜间自学丝网印刷技术、会计知识，为日后的技术掌舵奠定了坚实基础。

2003年，摩托罗拉V3手机的问世成为了周群飞人生中的关键转折。当时，行业普遍使用有机玻璃，而周群飞却带领团队历经三天三夜，成功攻克特种玻璃技术，一举拿下V3订单。这一突破不仅让蓝思科技在业界站稳脚跟，更吸引了苹果公司的瞩目。2006年，双方联合研发的首代iPhone玻璃屏幕，让蓝思科技一举奠定了“果链龙头”的地位。

技术敏感度，始终是周群飞制胜的法宝。2025年3月，苹果Vision Pro前盖玻璃惊艳亮相，其3D成型技术实现光线透射率超92%，再次彰显了蓝思在消费电子领域的创新实力。从手表玻璃到折叠屏，再到AR眼镜，周群飞用30年的时间，完成了从代工厂到技术方案解决商的华丽蜕变。

蓝思科技作为屏幕供应商，深耕果链核心，业绩伴随iPhone的大卖一路飙升。财报显示，2022年至2024年，蓝思科技的总收入分别为466.99亿元、544.91亿元和698.97亿元，年度利润也呈现出稳步增长的态势，分别为25.20亿元、30.42亿元和36.77亿元。

作为创始人，周群飞的身价也随之水涨船高。2015年，蓝思科技登陆A股，周群飞以500亿元的身价直接登顶中国女首富。而根据胡润研究院发布的《2025胡润全球富豪榜》，周群飞与她的丈夫郑俊龙以800亿身家再度蝉联湖南首富。

苹果依赖症：机遇与挑战并存

然而，“成也苹果，危也苹果”的魔咒始终萦绕在蓝思科技的头顶。从2020年开始，苹果对蓝思科技的营收贡献度就超过了50%，2021年更是持续贡献超过300亿元的销售额。2022年，苹果的销售额更是占到了蓝思科技总销售额的70%以上。尽管去年这一比例有所下降，但仍远超第二、三大客户的贡献度。

这种与苹果的共生模式，在消费电子上行期为蓝思科技带来了超额利润。然而，2022年iPhone14销量的疲软，却导致蓝思科技季度净利润骤降50%。

为了破解这一困局，蓝思科技实施了“三三制”客户战略：消费电子、新能源汽车、泛物联网各占三分之一。华为三折叠屏手机Mate XT的玻璃盖板订单，标志着蓝思科技在安卓阵营的突破。然而，新客户的拓展却代价高昂，为了获得特斯拉的订单，蓝思科技投入了23亿元改造车载玻璃产线，回报周期预计长达5年。

新赛道突围布局多元化

为了摆脱对苹果的过度依赖，蓝思科技开始寻求新赛道的突围。在2025年3月的战略发布会上，蓝思科技宣布与智元机器人合作开发工业机械臂防护系统，并展示了AR眼镜光学模组样品。这些动作揭示了蓝思科技的转型逻辑：利用其在玻璃加工技术上的优势，切入AI硬件的增量市场。

新能源汽车领域成为了蓝思科技去年业绩的最大亮点。2024年，蓝思科技的车载玻璃收入突破85亿元，同比增长142%。为宝马i7提供的智能全景天幕单价更是达到了传统手机玻璃的30倍。然而，这一领域的毛利率却仅为21.3%，远低于消费电子业务的35.6%。同时，蓝思科技还面临着福耀玻璃等传统巨头的激烈竞争。

在机器人领域，蓝思科技的布局更为激进。公司研发的强化玻璃关节防护罩已经通过了ISO13482认证。然而，业内人士却质疑，人形机器人市场规模能否在2030年前突破千亿？当技术储备遭遇市场不确定性时，周群飞的超前布局更像是一场豪赌。不过，值得注意的是，在蓝思科技的多元化进展中，新兴业务的营收贡献虽然尚不足20%，但却展现出了巨大的增长潜力。

赴港IPO备受争议

蓝思科技的融资史一直充满争议。2021年，公司A股的150亿定增创下了创业板的纪录。然而，截至2025年3月，仍有40亿元资金滞留在专项账户中。此次港股IPO消息的公布，再次引发了市场的担忧。消息公布的次日，公司股价应声下跌8.16%，市场对“重复融资”的质疑声四起。

从财务方面来看，2024年蓝思科技的经营性现金流净额达到了78.2亿元，账面货币资金也有189.3亿元。然而，高达462.8亿元的固定资产规模（占总资产的58.7%）却暴露了公司重资产模式的软肋。为了满足苹果严苛的品控要求，蓝思科技累计投入了超200亿元建设自动化产线。这种“军备竞赛”导致公司的资产减值损失连续三年超过了15亿元。

业内人士认为，蓝思科技既宣称要降低对苹果的依赖，却又持续加码果链相关产能。港股募资说明书中“全球化布局”的表述，与越南工厂仅占现有产能12%的现实形成了鲜明的反差。资本市场的疑虑，本质上是对蓝思科技战略清晰度的拷问。

站在港股IPO的十字路口，周群飞面临着三重拷问：如何平衡技术投入与股东回报？怎样摆脱“果链企业”的估值枷锁？新业务何时能扛起增长的大旗？当蓝思科技试图用港股IPO打开第二增长曲线时，市场终将检验，周群飞的“玻璃王国”，是水晶还是泡沫？时间，将给出最终的答案。