中加市场周报︱业绩空窗期市场震荡幅度加剧

（来源：中加基金）

11月18日，财政部发布：1-10月，全国一般公共预算收入184981亿元，同比下降1.3%，一般公共预算支出221465亿元，同比增长2.7%。单看10月，全国一般公共预算收入同比增长5.5%，比9月提高3.0个百分点，连续2个月增长，其中，中央和地方财政收入同比分别增长7.9%和3.3%。税收收入3月以来首次转为增长，非税收入同比增长39.6%，环比加速增长，其中政府性基金收入同比下降19%，降幅比1-9月收窄1.2个百分点。税收收入中消费税是主要拉动项，而所得税、土地房产税等项目仍偏弱。支出端，中央一般公共预算本级支出同比增长4.2%，比9月回落0.2个百分点，地方一般公共预算支出同比增长11.9%，比9月提高6.6个百分点。农林水务和科学技术支出增速最快，也反映了新质生产力方向支持的持续发力。财政收支数据整体反映我国经济内需不足和结构问题仍然存在，期待重要会议持续呵护。

股市策略展望

上周A股市场交易情绪下降。从基本面看，目前内需仍弱，政策预期方面继续高位回落。从资金面看，北向数据已经改为季度公布。其他方面两融数据在上周10月以来首次周度下降后略有回升，其他基金数据均走弱。

上周市场情绪继续退潮，仍然偏弱的基本面叠加持续高位下降的预期共同影响下，机构资金主导的中大盘风格力量耗竭严重，交易型资金主导的小盘成长风格占优，市场波动率不减，热点轮动快，震荡行情持续（交易量仍大，整体情绪仍然好于政治局会议之前）。在弱现实的业绩空窗期内，政策端因素依然是影响预期的主要力量。市场持续对特朗普交易和国内政策对冲新发事件进行定价，强趋势已被破坏。我们认为对于政策预期，宜将视角拉长一些，特朗普上台后国际政治经济不确定性加大，财政也有空间，针对美国相关政策后手出招是更加合理的选项。当前占优的小盘成长短期可能反复有机会，但持续性不佳。后续市场震荡特征仍将延续，建议当前观察市场筑底情况和政策预期，保留一定仓位进行仓位回补和调仓，如有恐慌性下跌可加大配置下文提到的有催化方向。行业上，对于偏防御的红利类行业，短期建议配置一定仓位。市场重回震荡是增配红利的时间点，获取绝对收益或熨平震荡波动。若后续政策预期持续走弱，可能持续占优。建议短期配置和化债、市值管理等主题相关的红利标的(化债和市值管理催化较为密集，中长期观察建筑和地产链企业资产负债表和现金流量表修复情况决定是否能真正重估估值，短期可配置更多收益市值管理的破净央企)、估值较低现金流稳定的能源公用、贵金属等行业。而对于进攻性较强的多数标的，以寻找低位、确定性较好和情绪面强势的为主。重点关注A股科技（催化确定性最高，受政策端影响相对较小，主题机会不断涌现，仍需寻找相对有基本面支撑和后续催化概率大的标的，应对其高波动性，短期关注特斯拉链、华为链、低空与自主可控等方向）、顺周期弹性标的（短期调整幅度如较大建议增配。相比起科技等板块赔率更高。可在赔率较高的地产链、消费类和赔率相对较低的化债主题根据风偏和催化分配配置比例）、先进制造和出海类（寻找如电新等行业中景气拐点临近的标的、观察特朗普交易是否会带来出海类超跌机会）相关标的。

债市：地方债周发行量将接近万亿，关注流动性扰动

市场回顾与分析

上周一级市场国债、地方债和政策性金融债发行规模分别为3136亿、2748亿和1640亿，净融资额为2836亿、2587亿和1160亿。金融债（不含政金债）共计发行规模1135亿，净融资额217亿。非金信用债共计发行规模3427亿，净融资额1040亿。可转债暂无新券发行。

上周利率整体下行，AA+中票跑赢AAA。主要影响因素包括：地方债发行、资金面、降准预期、股债跷跷板等。

公开市场场净投放1868亿，税期资金不紧。本周有超9000亿地方债发行、1.9万亿逆回购到期，MLF也将进行续作，密切关注流动性情况。

一线城市相继宣布取消非普宅标准。10月财政收支继续恢复，政府性基金正在加快支出。高频数据来看：港口货运量级乘用车销售数据显示11月出口、消费表现或仍亮眼。

特朗普政府贸易代表、财长人选陆续公布，俄乌冲突再生波澜。最终10年美债收盘4.41%，较前周下行2BP。

短期债市除供给外或并无太多可交易的主题，市场普遍认可供给对债市主要呈现短期扰动但不会影响中期利率趋势，并且财政有保证发行顺利的诉求。上周降准预期落空但债市整体反应有限，反映央行前期的货币政策承诺及现实的资金面状态依旧能给债券市场提供一定信心。不过本周地方债供给将从预期转为现实，依旧需要密切关注短期流动性波动、地方债发行情况及MLF续作规模，债券维持震荡状态的可能性偏高，收益率回调是参与机会。信用债不是当前市场关注重点，但面临的风险也较为有限，有望伴随非银负债端的回稳缓步修复。转债市场方面，预期的博弈可能还会持续，短期内资金分歧加大，不改中期乐观趋势，预期的反复带来指数上的扰动，关注悲观情绪释放后的反弹机会。