作者：[美] 乔尔·蒂林哈斯特

金钱是从没耐心的人转移到有耐心人的口袋。所以耐心万岁！                                                    ——查理·芒格

作者简介

乔尔·蒂林哈斯特在国内投资圈称他为T神，被誉为彼得·林奇接班人，拥有30余年基金管理经验，是富达低价股基金（Fidelity Low-Priced Stock Fund ）二十八年来的掌舵人，迄今已连续28年管理富达400亿美元基金。自从1989年成立以来，他的基金取得的年化回报率为13.8%，大幅跑赢其基准的罗素2000指数（该小型股指数的回报为9.6%），也跑赢了标普500的9.7%。

引言

蒂林哈斯特在《大钱细思》中展示了自己多年应对市场不确定性的方法，以及穿越数个周期、取得长期成功的经验。不仅如此，他还毫无保留地分享了看似简单但至关重要的投资决策步骤。

这是一本深入浅出地探讨投资决策、投资心理、风险控制、市场有效性理论质疑等问题的书籍。全书通过丰富的案例和详实的数据分析，为读者揭示了投资的奥秘。

章节内容提炼

投资决策的“五大原则”

本书中，作者基于自身在低估值策略投资领域奋击30年的经验，讲述了长期战胜市场之道，并分享了在决策中避免犯错以取得成功的五大原则。

  • 原则一：理性投资

    成功的投资者往往具有“训练有素的直觉”，倾向于用理智和归类分析的方法来考虑问题，警惕叙述谬误、锚定效应、确认偏差和过度自信等心理偏见带来的决策偏差和逻辑陷阱，避免情绪化、凭感觉地投资。

  • 原则二：投资熟知的领域

    有效市场假说理论假设所有股票和行业都有相同的风险收益，因此在投资组合中剔除某一行业的股票后，组合的收益预期不会变化。但乔尔认为严格选标的、减少投资次数、排除随机选择的行业可以提升投资的胜率，强调投资应基于自己的“能力圈”，投资理解且熟知的领域是投资旅途的“护身符”。

  • 原则三：与诚实、有能力的受托人合作

    管理层的诚信和能力决定了公司的价值。诚信是选择管理人的关键，而对于管理层能力，乔尔侧重于关注管理者的独特才干和资本配置能力两个特征，并引入已占用资本回报率(ROCE)指标衡量公司的资产配置能力。ROCE数值持续高而稳定，说明公司资产配置能力强劲，管理者将资源最大程度地配置在了利润、效率最高的项目上。

  • 原则四:避开容易过时的商业模式或陷入财务困境的公司

    从宏观的角度来看，盈利能力、生命周期、成长性和确定性是影响公司价值的四个主要因素，因此投资者要寻找的是低市盈率、高质量、高成长、对长期前景有高度确定性的股票，避免投资过时的、易变的、高负债的商业模式。此外，乔尔认为科技股投资者往往忽视价值，但以低市盈率和高现金流为基础的选股方法来挑选科技股也往往是可行的，因此在考虑公司的创新能力之外，投资科技股也应该注重其稳定的日常收益。

  • 原则五:正确估值

    乔尔使用收益率(市盈率的倒数)作为估算股票未来回报的第一道选标准，“永远倾向于投资低市盈率的股票，远离高市盈率的股票”。周期调整市盈率CAPE(以过去10年的平均收益计算的市盈率)平滑了经济衰退和经济繁荣导致的阶段性影响，相比当前的收益率更能预示市场指数未来的长期回报率。此外，乔尔采用现金流贴现模型估算股票的内在价值，并对收益率和贴现率进行比较。其判断价值的艺术在于，对于现金流贴现模型分析方法失败的情形，通过对盈利能力、生命周期、成长性和确定性四个价值要素的检查，寻找出价值被低估的股票。

投资风险的控制方法

投资风险的控制方法主要涉及多样化、精选化、投资策略的选择、资产配置和证券选择等方面。

多样化是投资风险控制的基本方法，通过配置相关性较低的资产来降低组合的波动性。例如，投资低收费的指数型基金，这是一种成本最低的方法。然而，多样化并不能完全消除系统性风险，它只能降低“你买贵了的风险”。

精选化是另一种投资风险控制的方法，通过深入研究公司的基本面，选择具有投资价值的公司进行投资。这种方法可以降低买贵了的风险，但是无法去除非系统性风险。因此，每一个投资者都必须在这两者之间做出取舍。

投资策略的选择也是投资风险控制的重要环节。其中，资产配置是影响资产组合变化的主要因素，而证券选择则相对次要。对于一般人而言，主要精力应该放在资产配置上。

证券选择则需要投资者具备更深层次的知识，例如，了解客户或消费者为什么会购买这家公司的产品或服务，什么情况会使客户停止购买或者变节于竞争对手等。只有深入了解公司的基本面，才能做出正确的投资决策。

行业把握也是投资风险控制的关键。投资者应该对行业有深入的了解，避免投资不熟悉的行业或看好的行业。通过对“什么会让你所在行业的公司一败涂地”这个问题的深究，可以引出许多投资的关键信息，如行业竞争状况、产品商品化程度、行业潜在风险等。

锚定效应与止损策略

锚定效应与止损策略是投资决策中非常重要的两个概念。锚定效应指的是人们在面对复杂情形时，往往会依据已有的信息，而忽略其他无法确定的信息。例如，在投资决策中，投资者可能会因为过于关注股票的最高价、历史估值或者预期收益等数据，而忽视了市场瞬息万变的特点，导致决策出现偏差。

止损策略则是一种在投资决策中非常重要的风险控制手段。当投资者发现自己的投资决策出现错误，或者公司的内在价值走低、股票价格高估时，应该及时进行止损操作，以避免更大的损失。

在投资决策中，人们常常会陷入确认偏差，即只关注那些能够证明自己观点的证据，而忽略那些否定自己观点的证据。这种偏差会导致投资者在投资决策中过于自信，甚至盲目跟风，最终导致投资失败。

为了避免这些决策偏差，投资者需要培养深度思考的能力，通过拓宽视野和反思，减少噪声对自己决策的干扰。同时，投资者还需要学会利用别人的错误来获利，而不是盲目跟风。

精选语句摘录

  • 耐心是投资者的优秀品质，但对投机者来说，它代表要承受过程的不安和信息过时的风险。对那些具有长期优势的企业来说，耐心是有价值的。冷静也是做好投资所必备的一种状态，但在投资世界中，大众的情绪往往脆弱敏感，容易冲动。投资者需要具备一种长期稳定的决策能力，而投机者则需要具备一种灵活应变的心理状态。

  • 企业家胜在专注，他们会把资本和精力集中于主营业务。主营业务越兴旺，企业就越好。投资者则更倾向于分散风险，他们要么自己操作各种股票，要么通过共同基金持有一揽子证券组合。《福布斯》富豪榜上的人物，都拥有非凡的能力和运气，或是杰出的合作伙伴。多元化投资能减少运气的成分，集中投资则会放大运气的作用，两者各有利弊。有时为了突显投资能力的作用，投资者必须非常慎重地做出选择，胜算大时就重仓出击，时机不到就静观等待。

  • 通过寻找反驳自己观点的证据，并自问相反的论点是否也站得住脚，你就能纠正自己的认知偏差。把交易当成是在权衡风险与收益，而非盈利和亏损。

  • 选择性忽视是快乐的秘诀之一。损失1美元的痛苦大于获得1美元的喜悦，所以你看到价格上上下下的次数越多，你就会越郁闷。你应该花更多的时间收集关于投资标的的信息，而不是跟踪其价格。如果相关的新闻在一年内就会变得无关紧要，那么就直接跳过它。过度关注价格的变动或许会让你错过一个真正的转折点。我的做法是阅读更多的书籍、年报和像《经济学人》这样的出版物，并减少电子邮件和社交媒体的使用。俗语说：婚前睁大双眼，婚后睁一只眼闭一只眼，这是美好婚姻的秘诀，也同样适用于股票。何必匆忙地做出决定呢？明天你可能会看得更清楚。

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