（来源：市场投研资讯）

报告摘要

⭕回顾：1月6日-1月10日A股震荡回落，家电、汽车、电子领涨行业

近期A股交易线索：1月6日-1月10日，A股市场震荡回落，主要宽基指数除科创50、北证50、微盘指数外均不同程度回调，市场资金青睐科技龙头。A股行业方面，上周主要一级行业中家电制造、汽车、电子领涨，商业贸易、煤炭、社会服务表现靠后。1）宏观层面：12月CPI同比上涨0.1%，PPI同比下降2.3%；美国12月非农就业人口增加25.6万人，增幅创2024年3月以来最大，且远超预期值16.5万人；2）行业层面：国家发改委、财政部发布《关于2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》，将手机、平板等产品纳入补贴范围；3）流动性层面：上周A股成交额调整至本轮行情较低位置，市场情绪有所回落。

⭕展望：布局跨年行情，回归杠铃策略

当前市场或处于政策预期交易的尾声。2025年A股市场的跨年行情需重点聚焦2024年12月重要会议的财政政策指引，目前市场从交易预期到交易现实或经历一段的波折。

1月市场或以震荡行情为主。在1月20日特朗普上台前，叠加地缘摩擦风险上升，预计市场情绪或阶段性回落，但由于政策转向较为确定叠加宽基ETF的流入支持，预计若市场调整幅度相对有限，震荡行情为主。

继续关注杠铃策略，等待2月市场风险偏好回升。在震荡市场环境下，关注杠铃策略的两头，一方面是红利相关板块，重点关注稳定类红利，如银行、公路、水电、运营商等，另一方面主题方向仍是重点，自主可控以及AI+应用（机器人）等领域。长期来看，格局改善叠加股东回报提升的红马股是值得长期布局的方向，如港股互联网、白电、船舶、商用车等白马龙头。

下周关注融资盘以及宽基ETF净流入的数据。9月下旬以来，在市场增量资金方面，两融资金和ETF资金是关键，其中较多融资资金是在10月8日之后进入市场。近期，在上证指数跌回至10月8日以来的较低位置时，需要观察融资资金的仓位变化。另外，宽基指数ETF在指数关键点位的份额变化也是关注的焦点。

⭕焦点：两融余额回落但占A股市值比重提升，ETF基金仍是重要增量资金

近期市场两融余额回落，但两融余额占比仍处于上升区间。近期市场流动性减弱伴随着融资余额的回落，融资余额从2024年12月26日开始连续回落，在9个交易日之内回落了超500亿元；另一方面，两融余额占A股流通市值比重却在持续上升，该值当前仍位于2016年以来的较高位置，以个人投资者为主的两融杠杆资金对市场影响在逐步增强。

ETF基金仍是当前市场重要资金增量，近两周沪深300类ETF基金份额增加较多。2024年12月26日至2025年1月10日，尽管上证指数有所回落，但股票型ETF份额在此期间累计增加了约386亿份，期间沪深300类ETF基金份额增加较多。

上周ETF溢折率：医药、电力、家电等行业指数ETF溢折率居前；上证指数、中证1000、科创50等规模指数ETF溢折率居前。上周行业拥挤度：近10年拥挤度前10的行业中，机械设备、电子、家用电器等行业拥挤度上升，商贸零售、计算机、国防军工拥挤度下降。

以上内容节选自长江证券已发布的证券研究报告，详见《杠杆资金影响渐强，ETF 或成关键增量》，完整内容欢迎联系长江策略戴清团队!

戴清，长江策略首席分析师，上海财经大学本科，美国德州农工大学计量经济学硕士毕业。从业7年，曾任国泰君安港股&海外策略团队负责人首席分析师，永赢基金首席策略分析师，长江海外策略分析师。2024年新浪金麒麟策略菁英分析师，随团队荣膺2019年金麒麟最佳策略分析师、2020年金麒麟港股与海外市场新锐分析师。曾在2022年11月初提出“日出东方、港股更红”观点，随后更提出“港股牛市三级火箭”，2023年中期策略“砥砺前行，顺势而为”以及“中特估——港股新核心资产”，2024年提出“红利时代，红马奔腾”策略，引发市场广泛关注。

风险提示

1、地缘政治风险超预期；

2、政策落地不及预期。

研究报告信息

证券研究报告：

《杠杆资金影响渐强，ETF 或成关键增量》

对外发布时间：2025年1月14日

研究发布机构：长江证券研究所

参与人员信息：

戴清 SAC：S0490524010002

邮箱：daiqing@cjsc.com.cn

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