在不确定时代，如何稳中求进？

（来源：广发基金）

全球局势风起云涌，关税博弈一波三折，在当前充满不确定性的投资世界里，如何构建一个既能抵御风险、又能把握机遇的投资方案？左手红利低波、右手科技成长的“杠铃策略”或许能提供一个思路。

01

什么是杠铃策略？核心是反脆弱

“杠铃策略”起源于写出《黑天鹅》《反脆弱》的作者塔勒布，它的最初构想是将90%资产配置“极度保守”的资产（如国债），10%投入“极度开放”的资产（如期权）；寓意在策略设计中刻意避开中间状态，走向两个极端，其资金分配形似健身器械的哑铃形状，两头重、中间轻。

图表1：杠铃策略示意图

杠铃策略的核心，是通过极端分化的风险暴露实现对冲，构建“反脆弱性”。其中低风险端为“盾”，当市场偏悲观、震荡，甚至遭遇黑天鹅事件，作为“压舱石”保护本金安全，强调胜率；高风险端为“矛”，转向乐观时，充当“加速器”捕捉反弹机会，强调赔率。无论哪种情况皆有获利机会，避免两头落空。

02

为什么说当前市场环境适合杠铃策略？

当前，经济环境整体处于“强预期弱现实”的状态。一方面，政策暖风频吹，货币政策“适度宽松”的低利率环境，既提高高股息资产的性价比，又提升高成长性资产的风险偏好，流动性环境改善背景下，资金追逐主题行情；另一方面，经济复苏基础尚有待夯实，全球贸易政策调整、地缘政治冲突等风险事件频发，进一步加剧了不确定性，“弱现实”或将持续，偏向防御的红利板块时有所表现。因此，展望2025年，经济修复节奏需要持续观察，杠铃策略仍是应对市场波动的有效策略之一。

03

稳健端资产的选择：高股息

作为负责“防守”的低波动端，相对看好大盘红利板块。

首先，增速降档、利率下行的资产荒背景下，投资者注重确定性，高股息配置价值凸显。当前大行一年期定存利率跌破1%，一年期理财产品预期收益率仅约2%；从股息率性价比角度，股息率差（中证红利股息率-10Y国债收益率）超过4%，处于近10年以来90%以上历史高位，其中港股红利板块股息率更具吸引力。

图表2：中证红利股息率差走高

其次，机构资金持续流入。2024年以来，新国九条倡导长钱入市、鼓励上市公司分红，险资长线资金、公募都有较强增配动力。险资方面，保费收入（负债端）连续三年增长，而预定利率（投资端）则不断下移，9月预计又有新一轮下调，使得高股息股票对其更具吸引力；公募方面，《高质量发展行动方案》强调业绩比较基准的作用，第一批浮动管理费率产品的业绩比较基准多为沪深300等指数，推动部分基金向低估值、高权重的价值股调仓，形成“欠配”逻辑下的买入力量。

近期市场表现也反映了这种趋势。5月以来，杠铃两端“缩圈”形成“银行+小微盘”结构性牛市，背后是资金力量博弈的结果。正如2-3月南向、融资盘推动泛科技普涨，4月以来险资为首的配置型资金增持高股息红利，其中银行股向来是险资重仓。

04

进取端资产选择：AI

进攻端的资产选择，包括AI、新消费、创新药等“新”产业趋势。

然而，新科技（AI）、新消费（新消费）二者呈现跷跷板式轮动上涨，类似2019-2020年的旧科技（电子）、旧消费（食品饮料）的轮动规律，由于难以同涨同跌，因此把握高切低节奏是获取超额的关键。

当前新消费、创新药等热门主线情绪相对过热，6月初成交额占比见顶，不乏部分踏空焦虑的资金出于“FOMO”情绪盲目涌入。因此，短期板部分资金有止盈诉求，后续将通过调整震荡释放拥挤度。资金流出后或寻找更具性价比的方向，科技成长板块经历调整后吸引力有望凸显。

图表3：创新药、新消费主题成交额占比情况

我们注意到，AI产业趋势浪潮仍未被市场完全定价。北美四大云厂商推理算力强景气叙事延续，带动国内PCB、CPO等供应链订单高增。本轮行情始于英伟达的业绩beat以及上修GB200出货量，随后四大CSP厂商资本开支乐观指引，再到6月18日MRVL的AI Day催化等，贸易战的阴影并未阻挡AI科技叙事的进展，国内算力链厂商此前受关税及“AI降本影响需求增速”影响的悲观预期修复，存在补涨机会。

图表4：北美四大云厂商资本开支高速增长

05

如何设计你的杠铃策略方案？

对于普通投资者而言，在理解自身风险偏好的基础上，用简单的工具（如指数基金）就能构建属于自己的“杠铃”。

第一步是筛选杠铃两端资产；第二步是动态调整比例，根据资产性价比、市场环境、自身风险偏好等，动态调整杠铃两端的仓位比例；第三步是定期再平衡，市场波动导致持仓比例发生偏离，需要定期卖出超配端、补入低配端，让持仓重新回到预设的风险平衡状态。

面对充满变数的2025年，以高分红、低波动的红利资产作为底仓，同时积极布局代表产业升级方向的AI等“新赛道”，这种杠铃策略将帮助我们在不确定性中，寻求一份确定的平衡。

风险提示：本材料中的信息或表述意见仅供参考,不构成承诺、要约、要约邀请，也不构成对任何人的投资建议。基金过往业绩并不预示其未来表现，基金经理管理的其他产品业绩并不构成对本基金业绩的保证，基金有风险，投资需谨慎。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产但不保证基金一定盈利,也不保证最低收益。投资人购买基金时应详细阅读基金的基金合同和招募说明书等法律文件。基金管理人管理的其他基金业绩和其投资人员取得的过往业绩不预示其未来表现。投资需谨慎。